研报美凯龙-601828-首次覆盖报告轻资产重运营降杠杆，家居连锁卖场龙头未来可期-220325【48页】

报告要点定位家居连锁卖场龙头，业绩稳健增长美凯龙定位于国内规模最大的全渠道泛家居业务平台服务商，截至2021H1，公司经营93家自营商场，276家委管商场，并通过战略合作经营12家家居商场，以特许经营方式授权开业67家特许经营家居建材项目，公司在经营面积、地域覆盖面积及市场份额方面均位居行业第一。

家居行业稳步增长，集中度尚待提升市场规模方面，中国家居装饰及家具市场广阔，多重因素助推行业景气度提升，根据弗若斯特沙利文，2020-2024年行业零售额CAGR为6%，2024年零售额增长至4.83万亿；行业格局方面，线下渠道为主流消费场景，连锁家居卖场占据主导地位，家居渠道商呈双巨头格局，龙头市占率偏低。

转型轻资产运营，发力家装产业链，拥抱新零售变革①传统卖场转型轻资产自营业务提供内生增长动力，委管业务拓展外延收入边界，近年来转型“轻资产，重运营”模式，改造存量商场强调重运营，包括三大店态并行，九大主题馆落地及主流优质品牌拓展；拓展增量商场强调轻资产，中期理论商场数量可达749家；②加速实现家装家居一体化公司于2019年成立装修产业集团并将装修业务提升为第一业务，依托三大品牌矩阵加速入局，并自研智能家装设计云软件，家装板块业绩表现亮眼；③积极探索新零售公司先后与腾讯、阿里合作，打造家居智慧营销平台IMP，并引入阿里在新零售领域的技术支持与经营理念；④有效推进降杠杆政策公司在家居产业链内股权投资进入获益期，并剥离和出售非核心资产，此外，通过定增募集资金用于偿还债务，公司财务杠杆将持续得以优化。

投资建议与盈利预测我们预计公司在2021-2023年实现营业收入159.04、174.89、193.17亿元，实现归母净利润20.83、27.53、34.50亿元，对应EPS为0.48、0.63、0.79元/股，当前股价对应PE为17、13、10倍。

基于相对估值法，考虑公司具有家居卖场龙头的领先优势，2022年给予公司16倍PE，对应目标价为10.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动、投资性房地产公允价值波动过大风险、流动负债偿债的流动性风险。