京沪高铁(601816)投资价值分析报告-打造中国高铁名片 黄金通道盈利卓越

作为中国高铁名片，黄金通道盈利卓越。采用委托运输管理模式，成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收益。协同效应突破产能瓶颈，换车提速提升客户体验，若本线提价10%对应利润增12 亿左右。京福安徽协同、运行图优化、替换长编组或推动未来5 年净利润CAGR12%左右。

黄金通道盈利卓越，中国高铁第一股，短期疫情冲业绩14%左右。黄金通道【京沪高铁(601816)、股吧】连接京津冀、长三角核心经济带，运营里程1318里，覆盖6.5%国土面积、27.3%人口、32.5%GDP。累计客运量占全国高铁约10%左右，成为最繁忙、平日列车通过对数最多的高铁线路。第一大股东中国铁投持股43.4%，实际控制人国铁集团，预计2019 年毛利率51%，盈利卓越。若疫情如钟南山预测4 月底基本控制（持续3 个月），期间本线旅客周转量下降40%、跨线列车周转量下降20%，疫情冲或致2020 年业绩同比下降11%至105 亿左右，2021年基本面或将迎大幅改善。

网络效应不断加强，高铁运量仍具成长性。2018 年，国铁集团基建投资和还本付息占资金支出90.8%。对比1987 年日本国铁改革，优质资产证券化、引入社会资本化解债务危机、激活优质路产增长潜力，推动优质资产股改上市或为化解铁路融资困局的破题之举。可靠性、高频次和舒适性构筑竞争优势，目前高铁已成为800里内客运市场主导。考虑高铁线路网络完善和复兴号动车组扩容，预计未来3 年高铁动车组客运量同比增速或为10%~15%，仍具成长性。

竞争优势:采用委托运输管理模式，内生外延驱动稳定成长，京福安徽协同业绩CAGR12%左右。成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收益，委托运输管理模式优势凸显。预计未来两年长编组替换、开行方案优化推动本线旅客周转量同增2%。商合杭（合肥-杭州段）或2020Q4 运营，河南、陕西赴沪客流有望分流至商合杭高铁、有效缓解京沪高铁徐蚌段压力。预计2020~2022 年京福安徽净利润-11.0 亿、-3.2 亿、1.9 亿，中期2025 年或实现净利润25 亿左右。京福安徽协同带来运行图优化契机，叠加京福安徽和本线票价提价10%净利润或至210 亿左右，预计2021 年~2025 年公司业绩CAGR12%左右。