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星宇股份2024年最新解读

作者：飞鸟-南京
2024-06-05 23:08:19
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引言

有这么一家公司，它是国内汽车车灯制造龙头。

在它的客户名单中，包括了理想、小鹏、蔚来等新能源汽车新势力品牌，也包括了戴姆勒、宝马、大众等老牌车企。

在它的股东名单不乏各种机构巨头，包括社保基金、阿布达比投资局、保险产品等等。

在过去10年时间里，它的营收和净利润保持19.8%和16.8%的年均增长。

今天我们和大家聊一聊星宇股份。

公司概况

星宇股份成立于1993年，做的是汽车车灯业务，经过三十余年发展，客户从最初的国产品牌奇瑞，扩展到合资品牌一汽大众、一汽丰田，再到如今的各大新能源汽车整车厂。

伴随着客户规模的不断扩大，星宇股份已经逐步成长为国内车灯领域的龙头。

车灯这个产品并不像大家想象中那么简单。车灯被喻为汽车的眼睛，是集照明、息交流、外观美化等功能于一体的汽车关键零部件之一。

沃尔沃E90眨眼大灯
内容来源国证券经济研究所
星宇股份能够进入越来越多的汽车整车厂供应链体系，从一定程度上说明客户对公司产品的认可，并且因为车灯产品这种属性，双方的合作关系很难轻易终止。
车灯属于定制型产品，车企每开发一款新车型使用的车灯都不一样，这需要汽车灯企在协调、沟通、备货、生产上做出迅速反应。由于合作频率高，车企更倾向于与固定供应商长期合作。
星宇股份和车企建立合作关系之后，车企会源源不断下订单，为公司的未来业绩增长提供有力的保障。
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03
财务表现
过去十年，星宇股份营收从2014年的20.16亿元增长至2023年的102.48亿元，年均增长率为19.8%。
数据来源公司年度报告
随着近年来双碳政策的推行及新能源车渗透率的加速提升，星宇股份相应进行了战略调整，由传统燃油车业务向新能源汽车业务进行转型。
2021年起，公司开始全面拥抱新能源客户，相比于传统燃油车，新能源汽车对于车灯智能化提出更高的要求，除了普通照明功能以外，现在高端的车灯还能根据不同的路况来进行照明切换，甚至出现了路面投影等功能。
星宇股份凭借研发储备和研发周期等优势，顺利切入理想、蔚来、小鹏汽车供应链，开始陆续收获订单。
虽然在转型的过程中，星宇股份的业绩出现了一定的波动。原有的传统燃油车业务受到新能源车崛起的冲击，导致2021-2022年营收增速放缓。
与此同时，叠加了由于疫情缺芯，原材料涨价等因素影响，2021年和2022年公司净利润出现连续两年下滑的情况。
数据来源公司年度报告
自2023年起，以蔚来、小鹏、理想为代表的新能源客户车灯项目开始放量，公司新能源车客户营收占比提升，加速带动了整个营收和净利润的增长，2023年营收和净利润同比增长24.25%和17.11%。
自主与新势力汽车品牌的销量高速增长有望带动整个车灯行业的景气度发展，作为国内汽车车灯行业龙头，星宇股份或将因此受益。
04
竞争优势
国内车灯市场多年来维持“一超多强”的竞争格局，华域视觉一直是国内车灯行业体量最大的一家，市占率超过20%。
但是近年来星宇股份成长迅速，市占率从2015年的6%提升到2022年的15%，这背后反映出公司从技术、成本、客户资源等各方面综合能力的提高。
（1）技术优势
汽车车灯制造需要运用跨学科知识和技术，包括材料学、光学、电子学、机械工程等，这些知识和技术的掌握通常需要一个长期积累的过程。
这意味着相比于内资公司，星宇股份凭借深耕车灯行业三十余年，已经建立起一定的技术壁垒。
而作为市占率前五中的内资公司，星宇股份又能充分受益于国内工程师红利，通过招聘各类研发人员来不断提高产品技术，加紧追赶外资公司的份额。
（2）成本优势
和很多制造行业一样，汽车车灯行业前期需要投入大量的资金购置生产设备。
数据来源公司年度报告
对于不同车企不同车型的车灯而言，无论是大小、外观还是功能上都各不相同。
这样的非标件生产不仅增加了制造难度，也进一步抬升了制造成本。不同车灯的图纸设计、磨具开发、工装开发成本都很高。
一般而言，新进入的公司难以在短时间内形成规模生产，产生规模效应。成本端的承压加上研发的压力将压缩新进入公司的生存空间。
而像星宇股份这样的龙头公司可以凭借市场地位和研发能力等优势拿到大的订单，生产的规模优势为公司创造更多的盈利空间。
（3）客户资源优势
我们在上文中提到，由于车灯产品属于定制型产品，而且开发频率很高，所以整车厂为了降低协调、沟通和采购的成本，倾向于和固定的供应商合作，在这一方面，星宇股份具有先发优势，目前已经成为红旗、吉利、戴姆勒、宝马等诸多知名车企的供应商。
在新能源化的发展过程中，星宇股份作为行业龙头，凭借技术、成本和客户资源优势，未来业绩或将持续增长。
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05
未来增长点
除了新能源化推进之外，产品的智能化和客户的全球化将进一步催化公司的业绩。
（1）智能化发展
车灯是汽车零部件领域优质的细分赛道，和汽车玻璃一样，汽车车灯将会越来越高级。
从1886年燃油灯时代算起，车灯已经历经白炽灯、卤素灯、LED灯等8个时代。
车灯的功能也不仅限于照明用途，现在更多会结合智能化元素，给人以更好的驾车体验。
例如ADB（自适应远光灯）车灯的发明，提高了夜间行车的安全性，是未来主要发展方向。
我们知道在夜间行车，通常需要打开远光灯来看清路况。但是在对向来车之际，驾驶员需要手动切换成近光灯，以避免干扰到对向车辆，所以传统的前照灯在夜间操作起来非常麻烦，大多数驾驶员在会车时不愿意频繁切换或者过早切换，这可能产生交通隐患。
ADB前照灯解决这一驾驶痛点问题，它能够自动切换远近光灯、调节远光束的分布，在扩大驾驶员视野的同时，避免对其他道路用户产生眩光。
除了ADB车灯之外，目前最高级的DLP（高清数字大灯）能根据车前路况，能够实现道路投影、行人预警、车道光线引导等功能，用以辅助驾驶和息互换。
随着车灯不断升级，星宇股份车灯售价从2012年的39元/只逐步提升至2022年的129元/只，产品的升级叠加销量的增长，为公司提供了持续的业绩增量。
（2）全球化发展
在国内业务实现稳步增长的同时，星宇股份开始进军海外市场。
2019年8月，公司首次公告启动海外项目，计划在东欧塞尔维亚投资6000万欧元（4.7亿人民币）建厂，计划车灯年产量570万只，项目于2022年下半年开始接受来自欧洲主机厂的订单，进行批量生产。
塞尔维亚地处“一带一路”末端，是连接欧盟国家、东南欧、亚洲及中东国家各大走廊（航空、铁路、公路和水路）的重要交通枢纽，区位优势明显。
我们国家和塞尔维亚是友好国家，星宇股份在为塞尔维亚经济做出贡献的同时，也在此处聚集当地的人才，利用地理和政策等优势，为海外市场发展奠定坚实基础。
目前在国内，星宇股份已经和主流国际车企大众、丰田、通用等开展合作，通过全球建厂，能够满足这些国企品牌客户全球同步开发、生产的需求，有望扩大和国际品牌的合作范围。
星宇股份在全球市占率为3%-4%，落后于小糸、法雷奥等一众国外车灯公司，未来公司全球化发展可期。
最后市场对星宇股份2024-2026年净利润预期15.09亿、18.64亿、22.25亿。
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