星宇股份(601799)业绩略低于预期 客户切换接近尾声

本报告导读

      2022 年公司实现营收82.48 亿元，同增4.28%；归属净利9.41 亿元，同减0.85%，略低于市场预期，主要是受到了主要合资客户销量放缓影响。

      投资要点

      下调目标价至15 5.7 元，维持增持评级。考虑到合资客户的销量下滑，下调公司2023/24/25 年EPS 预测分别为3.85（-1.28）/5.19（-1.4）/6.89（新增）元，参考可比公司给予公司2024 年30 倍PE，下调目标价至155.7（原为179.55 元），维持增持评级。

      业绩略低于预期，Q4 出现一定幅度下滑。2022 年公司实现营业收入82.48亿元，同增4.28%；归属净利9.41 亿元，同减0.85%；扣非净利8.16 亿，同减3.66%；其中Q4 营收22.84 亿元，同增1.45%，归属净利1.87 亿元，同减11.16%，扣非净利1.37 亿，同减24.50%。

      H2以来合资销量出现明显下滑拖累收入，高研发投入影响盈利能力。2022年H2 以来，一汽大众、一汽丰田、东风日产等合资客户销量下滑明显，拖累公司收入增长；费用率提升影响盈利能力，2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为1.44%/2.99%/6.33%，较2021 年提升0.22/0.23/1.43pct.，研发费用增幅明显主要是为DLP/HD/行泊一体智能驾驶等产品做准备。

      客户切换期接近尾声，新能源车客户迎来放量期。2023 年公司的客户调整接近尾声，一方面由于合资品牌销量仍将继续受到自主品牌挤压，公司来自于合资客户的收入仍面临下滑的压力；另一方面，来自于理想、小康、蔚来等新势力的收入将开启放量增长，公司增长动能完成切换，有望重新开启快速增长。

      风险提示智能大灯渗透率或低于预期；合资客户销量大幅下滑

来源[国泰君安证券股份有限公司 吴晓飞/赵水平/管正月]   日期2023-03-31