星宇股份-601799-深度报告车灯赛道智能升级，业绩增长拐点已至

  公司是全套车灯总成独立供应商。公司主要从事乘用车车灯的研发、设计、制造和销售，主要面向整车厂配套市场（OEM），产品包括汽车前照灯、前部贯穿灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯。公司在研发团队、研发投入和研发设施等方面均处于行业领先地位，依托在技术研发与规模化生产的综合优势，公司与众多客户建立稳固的合作关系，客户涵盖欧系、日系、美系、自主品牌及新势力等整车企业。

  车灯附加值持续提升。随着技术进步、成本降低，车灯光源已从传统白炽灯、卤素灯升级至半导体激光大灯，在光线强度、使用寿命、能耗等方面得到全面优化。同时车灯技术含量的提高，有利于提高产品附加值，从而提高毛利率。随着智能驾驶的持续发展，AFS、ADB、DLP等智能化功能的提升，汽车车灯已逐渐从传统的安全件定位转向智能件发展。结合AR-HUD，在车辆行驶过程中，给予驾驶者更多驾驶辅助息。车灯的单车价值将持续上升，车灯市场空间、利润水平也将显著提高。

  公司客户资源丰富。凭借技术优势及产品质量优势，公司成为少数同时为主要合资乘用车制造厂和自主品牌及新势力乘用车制造厂提供汽车灯具产品的内资企业。一汽大众为公司的核心客户，销售占比超30%，一汽大众的高销量基数为公司产品销量提供保证。同时，公司客户覆盖范围向自主品牌和造车新势力进一步延伸，新能源车型项目数量和占比快速增加，2022年上半年公司承接的新能源车型项目数量占比约四成。丰富的客户资源有利于公司多元化发展，有效降低由于个别整车主机厂波动带来的经营风险，使公司的未来经营活动更为灵活。

  净利润增长拐点已至。2022年前三季度，公司实现营业收入59.64亿元，同比增长5.41%，其中2022Q3，公司营收同比增长31.55%。受益于疫情管控持续优化叠加购置税减半政策，公司下游客户销量实现恢复性增长，推动公司营收高增长。公司净利润迎来增长拐点，2022年前三季度，公司实现归母净利润7.54亿元，同比增长2.09%，其中2022Q3，公司归母净利润同比增长75.49%。公司加大研发投入，产品附加值持续提升。

  投资建议公司是国内汽车全套车灯总成设计及制造的领先企业。随着车灯产业智能化发展趋势，产品附加值持续提升，公司积极拓展新能源汽车项目，公司业绩有望实现量价齐升。预计公司2022-2024年每股收益分别为4.11元、5.61元、7.33元，对应PE分别为35倍、25倍、19倍，予以“增持”评级。

  风险提示。新能源汽车销量不及预期风险；经营管理风险；毛利率下滑风险；技术研发风险。