星宇股份(601799)Q3同环比改善明显 产品客户结构持续升级

[西南证券股份有限公司 郑连声]   日期2022-10-29

事件公司发布 2022年三季报，22Q1-3实现营收59.6亿元，同比+5.4%；归母净利润7.5 亿元，同比+2.1%。其中22Q3实现营收22.5 亿元，同比+31.6%，环比+41.6%；归母净利润3 亿元，同比+75.5%，环比+57.7%；毛利率22.9%，同比+1.9pp，环比-1.2pp；净利率13.2%，同比+3.3pp，环比+1.3pp。

      Q3整体表现向好，Q4有望持续提升。在利好政策刺激下，Q3汽车行业快速回暖，公司主要客户均取得较大程度改善，其中一汽-大众中汽协批发销量同环比+65%/+24%，一汽丰田+44%/+28%，奇瑞+92%/+69%，一汽红旗+14%/+18%，东风日产+3%/+36%，上汽大众+22%/+59%，广汽乘用车+71%/+118%，广汽丰田+59%/+5%，广汽本田+22%/+49%，多数跑赢行业，带动公司Q3 整体表现向好。从销量来看，Q3 前照灯、后组合灯、小灯分别销售196/410/1351 万只，同比+54%/+36%/+51%，环比+45%/+43%/+48%，受产品发货结构影响，毛利率略低于预期，预计随着高附加值产品出货占比提升，Q4业绩将持续改善。

      产品转型升级，持续布局智能化。车灯行业处于智能化升级过程中，从光源来看，LED 前大灯渗透率仍有提升空间；从功能来看，ADB、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成为新趋势，带动ASP 提升，21 年公司车灯ASP 为112 元/只，17-21 年CAGR为14.2%。预计到25 年我国乘用车车灯市场规模将超千亿元，4年CAGR为19%，其中ADB 增速为53%，空间可观，随着高附加值产品渗透率提升，公司车灯单价有望持续增长。

      客户版图不断拓展，新能源放量在即。公司21 年以来积极加快新能源项目接单，22H2 起逐步放量，客户结构不断优化。车灯行业技术壁垒高，市场较为集中，全球CR5达66%，公司国内份额约14%，排名第二。公司积累了22年车灯研发生产经验，是具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比，公司具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，盈利能力及产能扩张节奏远高于竞争对手，随着公司高附加值产品接单加快，未来市占率仍有较大提升空间。

      盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为4.24/5.7/7.2 元，对应PE 为31/23/18倍，未来三年归母净利润CAGR为29.4%，维持“买入”评级。

      风险提示核心客户产销下滑的风险；新客户新产品开拓低于预期的风险；原材料价格上涨风险等。