星宇股份(601799)3Q22公司业绩加速兑现 经营持续向上可期

[招商证券股份有限公司 汪刘胜/杨献宇]   日期2022-10-28

事件公司发布2022 年三季报，1~3Q22 公司实现营业总收入59.6 亿元（+5.4%），归母净利润7.5 亿元（+2.1%），扣非归母净利润6.8 亿元（+2.0%）；其中3Q22 实现营业收入22.5 亿元（+31.5%），实现归母净利润3.0 亿元（+75.5%）。

      3Q22 公司业绩加速兑现，期间费用率明显下滑。

      （1）3Q22 销量同环比高增，业绩加速兑现。1~3Q22 公司实现营业收入59.6亿元（+5.4%），实现归母净利润7.5 亿元（+2.1%）。其中3Q22 公司实现营收22.5 亿元（+31.5%），环比+41.6%，实现归母净利润3.0 亿元（+75.5%），环比+57.7%。据公司公告，3Q22 公司前照灯/后组合灯/小灯销量分别为196/410/1,351 万只， 分别同比+54.3/+36.2/+50.6%， 环比+45.2/+43.4/+47.7%，在手订单稳步放量，销量实现同环比高增，带动公司营收净利高增长，基本符合预期。

      （2）公司毛利率有所下降，静待产品结构改善。1~3Q22 公司毛利率为23.0%，相较于去年同期下降1.3pct，净利率为12.6%，相较于去年同期下降0.4pct，其中3Q22 公司毛利率为22.9%，相较于Q2 下降1.2pct，净利率为13.2%，相较于Q2 提升1.4pct。公司毛利率主要受原材料价格影响，加之公司正处于产品结构优化和市场规模提升阶段，综合导致公司车灯类业务毛利率不稳定。

      （3）期间费用率整体下滑，规模效应带动降本。1~3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8/2.8/6.1/0%（同比分别-1.5/+0/+1.5/-0.5 pct），前三季度公司整体期间费用率有所下降。3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6/2.6/6.0/0.2%，环比分别-0.5/-0.9/-1.7/+0.5 pct。公司Q3 销量提升明显，规模效应带动公司销售、管理和研发费用率环比均有所下滑。

      公司处于量价齐升阶段，业绩持续向上可期。未来公司业绩兑现主要体现在三方面（1）量升从公司在手订单来看，公司2021 年承接新项目订单约135 亿元，2022 年1 月1 日至3 月15 日承接新项目订单约40 亿元人民币，根据车灯行业研发周期，项目获取18-24 个月后开始贡献收入和利润，预计23 年公司新承接订单开始规模化量产，步入业绩兑现期。（2）价升目前公司发展重点是ADB、HD-ADB 以及DLP 等技术，ADB、DLP 等产品具有更高的单车价值量，常规LED 灯的单车价值量为2800-3800 元，ADB 产品的单车价值量约为LED 大灯的2 倍，DLP 价值量更高，公司未来将受益于ABD 和DLP 车灯的产品升级。（3）新能源公司看好新能源汽车发展前景，持续加大新能源客户的开拓及相关项目的获取，与红旗、吉利、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等自主及新势力车企达成合作，有着坚实的客户基础，此外，2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。

      新增产能将有序释放，逐步打开远期成长空间。（1）国内市场公司通过市场及客户调研，深刻把握行业动态，将原募投项目“智能制造产业园电子工厂”项目变更为“智能制造产业园五期”项目，拟变更投向的募集资金金额为5.4 亿元，建设内容为贯穿式前部车灯工厂，该项目实施完成后可形成各类规格车用星环灯和格栅灯各50 万只生产能力。（2）海外市场塞尔维亚   项目位于尼什（NIS）市工业区内，一期工厂2020 年3 月开工建设，预计2022年下半年开始批量生产，塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将陆续进入批产阶段，为星宇股份海外市场发展奠定坚实基础。

      维持“强烈推荐”投资评级。随着公司持续推进ADB、DLP 前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升；持续加强新产品产能布局，产品及客户开拓顺利，在手订单逐步开始量产；塞尔维亚工厂开始贡献公司海外业绩。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为11.7/15.7/19.3 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示汽车行业销量不及预期、全球疫情反复、原材料价格波动、汽车芯片供应短缺等。