AI+传媒投资逻辑再梳理！

一、运营商云计算具备服务大模型的潜力，继续重估

1、最近有关于中国电与大模型厂商合作的传言。此前，中国电管理层在业绩会上明确过公司初步具备为AI大模型提供算力服务的能力，并且在数据、AI视觉和产业应用方面有很深的积累。

2、逻辑上来看，运营商的云计算和数据优势，正是二线大模型厂商索缺乏的，运营商也需要大模型厂商的技术合作，具备较好的合作基础和潜力。

3、运营商前期回调后，云计算的估值明显收缩，而其具备大模型厂商深度合作的潜力，云计算重估在政策、AI算力等催化下仍将继续重估，A股移动/电传统业务利润给15倍PE、云计算给4倍PS，空间30%-50%，关注【电+移动】。

二、AI+传媒投资逻辑再梳理

AI+是确定性的产业趋势，从资金配置维度，国内外热点事件持续催化+弱复苏背景下TMT板块吸引力更强，上半年AI+行情仍有望延续。当前时点再去看AI+传媒投资，我们认为可以从稀缺性和确定性两个逻辑出发

稀缺性

①生态稀缺性，一方面GPT正在封禁亚洲登录账号，因此国产大模型的稀缺性得到显现，这里面除了关注腾讯、字节、华为、百度等大厂自研模型进度之外，也建议关注昆仑万维，其稀缺性价值体现在目前是少有的在做开源大模型的公司，开源生态的价值从操作系统到图像处理等均有体现，预期年内会有落地，作为AI纯度更高的传媒股，在主题行情下可能还会延续“传媒总龙头”表现。

②资源稀缺性，优质语料资源和版权是有稀缺性的，出版公司和IP公司积累了优质数据内容资源，将依托数据资产的稀缺性、价值倍增效应、交易流通体系，逐步实现价值重估。对于教育、科学等垂直领域，出版公司依托优质资源也可以自己训练垂直小模型应用。建议关注凤凰传媒、中南传媒、中原传媒、新华文轩等出版公司和中文在线等IP公司。

③业务稀缺性，目前国内和海外技术端还处于不对称状态，随着GPT在国内使用限制提升，开展AI+业务主体有稀缺性的比如海外业务占比较多的会有一定优势，像神州泰岳、昆仑万维、三七互娱、汤姆猫等公司，以及姚记科技等。

确定性利润与估值匹配，优选那些业绩有基本盘而且估值还在合理区间，这样即使不考虑AI热点因素，也有较高的估值下限，重点关注游戏和出版板块，建议关注A股恺英网络、神州泰岳、姚记科技、吉比特、三七互娱、完美世界等游戏公司和凤凰传媒、中南传媒、中原传媒、新华文轩等出版公司。同时港股互联网目前估值仍处低位，今年业绩确定性强，建议持续关注腾讯、网易、快手、心动、阅文集团、Bili、中手游等。