中银证券给予万润股份买入评级

中银国际证券股份有限公司余嫄嫄近期对万润股份进行研究并发布了研究报告《23Q2业绩环比增长，新材料成长空间广阔》，本报告对万润股份给出买入评级，当前股价为17.5元。

　　万润股份(002643)　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入20.74亿元，同比下降19.84%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降20.69%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比下降20.70%。其中二季度实现营业收入10.41亿元，同比下降14.39%，环比增长0.78%；实现归母净利润2.13亿元，同比下降17.56%，环比增长20.51%。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　23H1公司功能性材料业绩表现稳健，医药板块业绩下滑。分业务来看，23H1公司功能性材料类产品实现营收15.42亿元，同比增长9.70%；毛利率为42.87%，同比提升0.33pct；生命科学与医药类产品实现营收5.06亿元，同比下降56.42%；毛利率为35.72%，同比提升3.78pct，其中子公司MPBiomedicals,LLC于23H1实现营收2.86亿元，同比下降72.74%；实现净利润675.65万元，同比下降96.46%。公司上半年营收和净利润同比下滑主要是抗原检测试剂盒产品需求萎缩导致子公司MP收入和利润下滑所致。　　公司环保、液晶、OLED材料业务保持行业领先地位。23H1公司继续保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位，沸石系列环保材料理论产能近万吨，同时在汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料方面全球领先，非车用沸石分子筛已实现中试产品销售，2022年已启动新领域沸石分子筛300吨产能建设。在OLED材料领域，控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料通过验证并实现供应；控股子公司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业，23H1实现营收3.67亿元，同比增长18.29%；实现净利润8516.64万元，同比增长0.14%。根据公司公告，公司拟筹划九目化学分拆上市。我们预计随着国六标准的执行以及显示材料下游复苏，公司盈利有望稳步增长。　　公司多领域布局新材料，积极开拓医药市场。根据中报，电子息材料方面，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺、PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应，可用于光纤连接器、航空航天复材等领域，市场前景广阔；公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已达到预定可使用状态，已有产品通过客户验证。新能源材料方面，公司相关产品包括电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等，其中九目化学“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正处于中试开发阶段。生命科学与医药产业方面，23H1公司“药业制剂二车间项目”已投入使用，同时积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。　　估值　　维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.86元、1.05元、1.17元，对应PE分别为20.3倍、16.7倍、14.9倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司贾雄伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.52亿，根据现价换算的预测PE为19.1。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.12。

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