中银证券给予青岛啤酒买入评级

中银国际证券股份有限公司汤玮亮近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《三季度需求快速复苏，成本上行导致毛利率微降》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为86.74元。

　　青岛啤酒(600600)　　事件青岛啤酒披露2022年三季报。3Q22公司实现营收98.4亿元，同比+16.0%；归母净利润/扣非归母净利润14.1/12.7亿元，同比+18.4%/+20.1%。1-3Q22公司累计实现营收291.1亿元，同比+8.7%；归母净利润/扣非归母净利润42.7/38.6亿元，同比+18.2%/+20.0%。三季度需求复苏，成本上行导致毛利率微降，长期优势显著。　　支撑评级的要点　　需求快速复苏，结构性升级进程放缓。2022年1-3季度，公司实现啤酒销量727.9万千升，平均吨价3999.1元/千升，同比+2.8%/+5.8%。三季度，公司实现啤酒销量255.9万千升，平均吨价3844.2元/千升，同比+10.6%/4.9%。1）从销量上来看在7、8月份持续高温天气与疫情缓解两重因素的作用下，啤酒需求快速恢复。叠加去年同期的低基数，公司三季度销量实现了双位数增长，高于行业平均水准（+9.4%）。其中青岛品牌、崂山品牌产品销量分别为135.3/120.6万千升，同比+7.7%/+14.1%。2）从价格上来看消费者心下降、消费意愿降低等宏观因素对啤酒高端化进程的影响开始显现。3Q22公司产品结构性升级的速度有所放缓，吨价增速（+4.9%）低于上半年的吨价增速（+6.5%）与去年同期的吨价增速（+6.3%）。　　成本上行导致毛利率微降，费用投放稳步优化。1）毛利率上受大麦价格大幅上行的影响，公司三季度的毛利率并未受益于结构性升级带来的吨价提升，下降至38%，同比-0.2pct（去除会计准则调整的影响后），环比-0.3pct。由于毛利率未如期出现提升，三季度公司的利润增速不及我们的预期。2）费用投放上由于二季度出现的疫情延缓了部分区域广告投放的进程，公司在三季度加大了销售费用的投放力度（公司3Q22销售费用率环比+3.0pct，同比+1.3pct），但放在全年来看，整体费用投放依然维持了稳中有降的趋势。1-3季度公司销售/管理/财务费用率分别为11.1%/3.9%/-1.1%，同比分别-0.1/-0.4/-0.4pct。　　未来展望产品结构升级仍有较大空间，长期竞争优势显著。（1）短期来看随着11月份世界杯的到来、对中秋节备货的消化、春节提前带来的备货需求，啤酒销量有望延续增长态势。我们预计，公司能够顺利完成2022年的销量目标。公司产品吨价的上涨趋势会得到延续，但增速快慢可能会受到宏观因素的影响。与此同时，随着原材料价格的回落（特别是大麦价格的修复）,公司的盈利能力有望得到进一步的提升。（2）长期来看我们认为，啤酒行业的结构性升级进程尚有较大的空间。竞争策略上，公司主打“1+1+N”产品矩阵，以经典、纯生两大核心产品系列的发展带动其他特新产品的销量；聚焦于“一纵两横一圈”区域，实行振兴沿海、提速沿黄、解放沿江、扩大山东基地圈的扩张战略。规模庞大的基地市场与优秀的品牌力构成了公司的核心竞争优势。随着时间的发展，公司的竞争优势有望不断地体现在营收的增长与市场份额的提升上。　　盈余预测与估值　　根据三季报，我们小幅调整此前的盈利预测，预计22-24年EPS为2.51、2.96、3.32，同比+8.4%、+18.0%、+12.2%，维持买入评级。　　风险提示　　消费意愿变化影响需求，原材料成本波动，疫情影响超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.78亿，根据现价换算的预测PE为32.98。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级36家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为111.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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