【中银医药】博腾股份（300363.SZ）大订单陆续落地助力业绩高增长，持续发展能力不断打造

分析师邓周宇/联系人周海涛

摘要

公司能力得到国际巨头检验，继续看好公司未来发展。维持买入评级。

支撑评级的要点

2022年前三季度公司业绩再创新高。2022年前三季度公司实现营收52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%；扣非净利润15.77亿元，同比增长346.93%。单三季度公司实现营收13.04亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65亿元，同比增长150.08%；归母扣非净利润3.65亿元，同比增长141.15%。

原料药CDMO继续稳定发展，制剂和CGT CDMO业务持续高速发展。原料药业务前三季度服务客户286家，同比增加28%，API收入2.59亿元，同比增加21%（服务127个API项目），美国J-STAR收入1.95亿元，同比+15%（向国内引流31个项目）；制剂CDMO业务当期实现收入1815.75万元，同比增加262%，服务客户37家，同比增加85%；CGTCDMO业务实现收入1701.14万元，同比增加69%，服务客户36家，同比增加140%。

产能建设持续推进，整体化方案解决能力持续提升。今年8月公司宣布投资5000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，预计2024年9月投入运营，该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地。今年9月，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，为接下来承接制剂生产项目提供基础。

订单增加，从中间体到制剂一体化CDMO能力凸显，新业务价值继续显现。公司在小分子CDMO领域实现了中间体-原料药-制剂全流程外包服务布局，打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO服务能力。前三季度公司新签项目（不含J-STAR）237个（同比+67%），制剂业务新签订单约0.46亿元（同比+43%），CGTCDMO业务新签订单1.08亿元（同比+3%）。

估值

考虑公司三季报业绩表现优异，上调2022年预期，同时考虑大订单落地后高业绩基数，我们下调2023-2024年业绩增速，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.7/14.5/16.9亿元（原预测2022-2024年业绩分别为17.3/17.3/19.2亿元），考虑公司常会业务订单还在增加，及公司产能和经营效率稳步提升，我们继续看好公司未来发展。维持买入评级。

评级面临的主要风险

前期收到的重大订单终端需求下降的风险，新业务投资风险，汇率波动风险，固定资产投资风险等。

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中银医药团队介绍

邓周宇，医药生物行业首席分析师、大消费组组长、11年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国证券、中银国际证券。广泛覆盖行业政策、创新药、医疗服务、医疗器械、医药流通业、中药行业、互联网医疗、商业健康险研究。曾获得:金融界最佳分析师（2013）、新财富最佳分析师（2014）、水晶球最佳分析师（2014、2017公募组，2021）、金牛奖最佳分析师（2014）、金翼奖最佳分析师（2017、2018）、万得金牌分析师（2014、2016）、东方财富网100强分析师（2021）。获上海财经大学经济学硕士学位。

梁端玉，本科毕业于北京大学光华管理学院，研究生毕业于哥伦比亚商学院。2020年加入中银证券，获得2021年水晶球第三名，目前覆盖医疗服务、医学美容、医疗器械、CXO领域。

邵子杭，加州大学伯克利分校生物工程硕士，并获得工程院奖学金。加州大学圣迭戈分校生物科学学士。长期积累实验室经验及项目管理经验。2021年加入中银证券，主要覆盖前沿医药板块，包括核酸疫苗、核酸药物、基因治疗、细胞治疗、抗体药物，同时覆盖血液制品。

周海涛，中国科学技术大学材料物理与化学硕士（学硕），香港中文大学（深圳）金融工程硕士。两年中国科学院科研经历（在国际核心期刊发表论文，一作）；累计两年以上生物医药板块研究经历，主要覆盖医疗器械、IVD、CRMO、生命科学上游、新兴人工智能制药等领域。

李天成，中山大学生物工程本科，导师为哈佛前讲师，国家青年千人教授；哥伦比亚大学生物医学工程研究生，导师为哥大医学院双院院士，《Biomaterials》主编。曾在国际核心期刊ACS Publication上发表论文，毕业后在美国药企工作近3年，曾就职于纳斯达克上市药企，负责药物的开发及测试。覆盖创新药&技术。

薛源，本科毕业于上海交通大学医学院临床医学专业，研究生毕业于英国华威大学wbs商学院。于2022年加入中银医药团队，目前主要覆盖原料药和中间体、化学制剂板块。