中银证券给予上海家化买入评级

中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,杨雨钦近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《Q3收入增速转正，盈利不断增强》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为28.81元。

　　上海家化(600315)　　公司于2022年10月25日公布2022年三季报，公司前三季度收入53.54亿元，同减8.17%，净利润3.13亿元，同减25.51%。公司保持多品牌+全渠道的布局优势，未来营收利润有望快速恢复，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　Q3收入业绩企稳，六神表现亮眼。公司Q3单季度收入同比增长1.17%至16.39亿元，归母净利润同比增长15.55%至1.56亿元，在疫情反复背景下实现收入业绩企稳回升。公司个护家清品类表现亮眼，六神品牌通过聚焦核心产品、吸引年轻客户及创新营销等实现快速增长，看好未来核心清凉沐浴露产品与磨砂、祛痘沐浴露等新品协同发力；护肤品类多品牌取得较好拓展，佰草集四大功能线产品处于布局规划中，高夫品牌在抖音护肤板块取得良好反响；母婴品牌当前仍处于推广阶段。公司线上加强多平台合作，与头部MCN和KOL合作发展达播，同时积极孵化自播团队，线下商超渠道压力缓解有所反弹，预计未来整体营收有望加速增长。　　费用管控效果显著，经营质量保持稳健。Q3单季毛利率为54.28%，同比下降1.96pct，主要系公司高毛利的护肤品类收入占比下降所致，但公司价格体系优化下单产品毛利率基本稳定。公司注重费用管控，第三季度管理费用率下降2.01pct至11.63%，疫情下主动调整营销节奏，后置营销资源，销售费用率下降6.33pct至31.49%。营运能力稳健，在消费大环境波动的背景下存货周转和应收周转水平基本保持稳定。　　品牌升级持续，多组合策略备战销售旺季。疫情扰动下，公司快速应对，积极调整供应链及营销规划，实现收入业绩止跌反弹，体现经营韧性与业绩弹性。未来公司将围绕“123经营方针”，在产品方面以年轻高端化为方向优化品类结构，围绕消费者打造爆品，线上加强全渠道布局，线下加码新零售并加强社区团购头部平台合作和下沉城市拓店力度，打造多品牌、全价格段和全渠道的优势布局。销售旺季将至，我们看好公司护肤品类和线上渠道的增长潜力。　　估值　　当前股本下，我们预计2022至2024年EPS分别为0.84/1.13/1.31亿元，同比-11.8%/+33.7%/+15.8%；市盈率分别为34/26/22倍，维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　新品类拓展不达预期、行业竞争加剧、疫情反复影响销售。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.88亿，根据现价换算的预测PE为40.14。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级23家，增持评级14家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为40.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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