加速布局“黄金赛道”，拓普集团还能“重返”千亿市值吗？

在宁波这个全国制造业单项冠军企业最多的城市，不惑之年的拓扑集团已经坐上了全市上市公司市值第三把交椅、汽车零部件细分领域市值第一把交椅。

回顾拓普集团上市至今的成长路径，2015-2019年，公司市值稳定在100-200亿，一直到2020年，股价才开始进入上升通道，并于2022年7月达到92.54元顶峰，三年时间实现了近10倍的增长。公司市值也因此一度冲破千亿关口。

然而，从2022年下半年开始，拓普集团股价结束单线飙升趋势，进入震荡调整。截止2024年3月13日发稿，公司最新价格60.50元/股，总市值703.6亿元。

拓普集团凭什么能够脱颖而出？它还能“重返”千亿市值吗？

拓普集团创立于1983年，在汽车零部件行业中已深耕40余年。2015年3月19日，拓普集团在上海证券交易所成功上市。

目前，拓普集团主营业务为汽车零部件的研发、生产及销售。公司已经拥有8大系列产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元。

从产品对业绩的贡献来看，减震器和内饰功能件属于成熟类产品，也是公司业务基石。两类产品营收占比超50%，其中减震器的市场份额目前位列国内市场第一、全球第三。

相比之下，汽车电子类产品仍然在蓄势期，细分产品包括智能刹车系统和电子真空泵。这两类产品是智能驾驶的核心技术环节之一，营收占比依然较低。

拓普集团表示，2024年将是电子产品量产的一年。不仅会看到电子产品线的实质性销售增长，而且公司也将不再需要为这些新产品线进行资本投入。特别是公司独家的闭式空气悬挂系统，已经获得了广泛的市场应用，预计会给公司带来较大的收入增长。

值得关注的是，在发展智能电动汽车8大产品线的同时，拓普集团抓住机器人产业快速发展的历史机遇。根据规划，机器人执行器已经成为公司第9大产品线，卡位人形机器人未来黄金赛道。

2024年1月4日，拓普集团公告，拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。

为满足市场需求，公司2条电驱系统生产线已于1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计。

不断提升研发与创新能力是拓普集团扩展产品线、提升单车配套价值的重要保障。据介绍，拓普集团每年研发投入占营业收入比例保持在5%左右，并在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地设立研发中心，已经建立了一支由两百多名博士、硕士组成近2000人的科研团队。

拓普集团之所以能从众多的零部件企业脱颖而出，跟自身的商业模式关系很大。拓普集团的战略定位是tier0.5。

对于汽车零部件供应商，tier1是一级供应商，负责零部件供应，然后车企来集成，分工明确。tier0.5就是居于两者之间，既提供零部件又提供部分集成功能。

在这种模式下，拓普集团与客户深度绑定，不再只是单一的供货关系，而是配合车企合作，贯穿整车研发、制造、销售、服务的各个环节。

2016年，是拓普集团发展史上极具意义的一年。这一年，拓普集团正式成为特斯拉的供应商，开始向Model 3供应轻量化产品。

此后，伴随特斯拉上海工厂成立，拓普集团在特斯拉的配套产品也更加丰富，从最初的锻铝控制臂增加到减震器、轻量化底盘结构件、内饰功能件等，单车配套价值量得到大幅提升。

2020年，首批国产model Y交付放量，特斯拉为公司贡献营收也从4%一路提升至40%。

2021年和2022年，公司归属股东净利润增速分别达到61.93%和67.13%；归属股东扣非净利润增速分别达到68.89%和70.57%。

绑定大客户也有弊端，容易形成大客户依赖。特斯拉造富的同时，其强势的产业链议价能力也左右着供应商的赚钱效应。

随着特斯拉电动车的不断降价，以及全球交付增速步入缓增平台，拓普集团业绩增速已经出现下滑。

为逐步降低对单一大客户的依赖，拓普集团也在积极开拓国内传统和新势力客户。拓普集团已先后于2022年11月和2023年3月分别同理想和蔚来签署战略合作协议。在重庆沙坪和安徽寿县的智慧工厂，也将为华为问界、蔚来、比亚迪以及本地电动化车企提供轻量化底盘和整车声学套组的生产制造。

今年1月，拓普集团完成新一轮定增，发行价格为57.88元/股，实际募资净额34.98亿元。这次募集到的资金主要用于重庆、合肥、湖州以及杭州湾的项目扩建和研发大楼的建设。

拓普集团表示，公司准确预测了市场需求，现在赛力斯等主要客户的预测订单量很大，湖州厂投产后将供应理想、比亚迪和吉利三个品牌。公司对2024年的销售增长预期是80亿到100亿，100亿是按照客户指引预计，80亿则是公司更为保守的预期。

任何一家企业都无法避免劣势的存在，拓普集团也不例外。既要保障业务扩张需要，还得保证稳定盈利，导致拓普集团的资产质量大幅下滑。

截止2023年上半年，公司资产总额283.73亿元，较上年末增长3.14%；负债总额156.12亿元，较上年末增加1.70%；资产负债率55.02%，仍然处于历史高位。

成本方面，拓普集团每年新建工厂较多，在生产爬坡及试产过程中，管理费、制造费等各项费用较高，单个工厂平均约数千万元，短期带来一定的成本压力。

此外，由于公司产能扩张需求，资本性开支大幅提升，折旧摊销比例有所上升。

截止2023年上半年，公司应收账款占流动资产比例已接近40%。

营收方面，虽然公司收入增速较快，但盈利能力正在下降，主要原因是因为成熟产品降价，导致毛利率下滑。

汽车零部件行业的下游市场是整车厂，产业集中度较高。在整车价格不断下调的趋势下，降价的压力会逐层传导至零部件供应商。

1月16日晚间，拓普集团发布业绩预告显示，预计2023年度公司实现营业收入192.5亿元至202.5亿元，同比增长20.37%至26.62%；归属于上市公司股东的净利润为20.5亿元至22.5亿元，同比增长20.58%至32.34%。从往期业绩增速来看，明显不及预期。

对于2024年的价格竞争，拓普集团表示，2024年的核心任务是扩展业务与市场，并非简单地应对价格下降的挑战。公司会专注于墨西哥的新工厂、国内的销售额增加，以及宁波新基地的建立。公司会通过技术进步实现成本降低，而非简单的成本削减。

从市场行情看，拓普集团的股价虽然在一定程度上抑制住了持续下跌，但在新能源赛道“大浪淘沙”的竞争关口，“降本增效”成了所有车企近乎一致的目标。

拓普集团能否重回巅峰，扛起1000亿市值，仍然需要通过时间检验。