捕捉黑天鹅
1
核心观
2019年业绩快报显示,公司预计全年实现营收677.7亿元,同比+64.4%;实现归母净利56.8亿元,同比+46.1%。交房规模及销售毛利增加带动总体业绩略超预期,同时ROE创上市以来新高。我们预计2020年销售有望向2200发起冲,继续保持高成长步伐。调整2019-2021年EPS至1.06、1.31、1.60元(前值0.99、1.28、1.64元),维持“买入”评级。
2
延续高质量发展成色,ROE创上市以来新高
2019年公司预计归母净利同比+46.1%至56.8亿元,增速略高于我们此前预期,业绩连续3年保持40%以上的高增长。2019年净利率较2018年微降0.4 pct至9.4%,依然显著高于2013-2017年5.0%-6.6%的区间值。2019年加权平均ROE同比+4.5 pct至23.9%,创上市以来新高,预计杠杆率和周转率对ROE贡献度大幅提升,管理和周转红利显现,展现公司良好的投融资节奏。2019期末预收款同比+50.4%至1147亿,对同期营收的覆盖率达169%,此外2019年计提存货跌价准备9.8亿(预计影响归母净利9.6亿),考虑未来部分转回可能,业绩继续保持高增长潜力。
3
2019年销售目标完成率120%,2020年冲2200亿
亿翰数据显示2019年公司实现销售金额1803亿元,同比+52%,增速显著高于同期百强房企的18%。销售金额位居行业第18名,排名较2018年上升4位。公司提前1个月完成全年1500亿销售目标,2019全年销售计划完成率高达120%。公司可售货值充裕,90%位于二线和强三线城市,我们预计公司2020年可售货值接近4000亿。虽然2020年1-2月销售金额同比-29%至110亿(亿翰口径),但我们认为公司的高周转能力有望弥补疫情对推盘节奏的拖累,全年销售有望冲2200亿。
4
杠杆空间和融资成本持续优化,长效激励加速管理红利释放
2019年末公司预计扣除预收账款的资产负债率48.1%,同比-2.4 pct。2020年2月新发行3年期公司债成本6.0%,较2019年7月同等期限品种下降50BP;5年期公司债成本6.3%,较2019年3月4年期品种下降60BP。杠杆空间和融资成本的持续优化为新一轮逆周期拓展奠定基础。此外2月2日公司公告卓越共赢一期员工持股计划斥资3.4亿二级市场增持(累计买入股本0.96%)。其中一期总规模不超过25亿,二至五期按照业绩目标和3.5%的专项基金提取比例保守计算增持规模接近10亿,长效激励加速管理红利释放。
5
根基扎实,行稳致远,维持“买入”评级
区域行情的精准把握为新一轮全国扩张奠定基础,扎实的开发运营能力和长期激励有望加速优质资源的周转兑现。鉴于2019年业绩超预期,调整2019-2021年EPS至1.06、1.31、1.60元(前值0.99、1.28、1.64元)。参考可比公司2020年5.2倍的PE估值,考虑到公司高成长预期,给予2020年7-7.5倍PE估值,目标价9.17-9.83元(前值8.42-9.41元),2019预测股息率高达7%(假设分红率不变),维持“买入”评级。
风险提示受西南区域市场影响;当前股权结构相对分散;行业政策风险。
风险提示
公司业务布局相对集中西南地区,未来受区域行情的影响较大。一旦区域调控政策进一步收紧,或者供需结构出现反转,公司业绩将承受一定影响。
公司当前股权结构相对分散,中长期发展战略和业务稳定性存在一定的不确定性。
融资政策收紧的节奏、范围、力度,“一城一策”落地的节奏、范围、力度,房地产税推进的节奏和力度存在不确定性。
以上内容摘自华泰证券研究报告《【金科股份(000656)、股吧】2019业绩快报评超预期兑现业绩,高增长成色十足》,发布时间为2020年03月04日。
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捕捉黑天鹅
【华泰地产】金科股份2019业绩快报评超预期兑现业绩,高增长成色十足
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核心观
2019年业绩快报显示,公司预计全年实现营收677.7亿元,同比+64.4%;实现归母净利56.8亿元,同比+46.1%。交房规模及销售毛利增加带动总体业绩略超预期,同时ROE创上市以来新高。我们预计2020年销售有望向2200发起冲,继续保持高成长步伐。调整2019-2021年EPS至1.06、1.31、1.60元(前值0.99、1.28、1.64元),维持“买入”评级。
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延续高质量发展成色,ROE创上市以来新高
2019年公司预计归母净利同比+46.1%至56.8亿元,增速略高于我们此前预期,业绩连续3年保持40%以上的高增长。2019年净利率较2018年微降0.4 pct至9.4%,依然显著高于2013-2017年5.0%-6.6%的区间值。2019年加权平均ROE同比+4.5 pct至23.9%,创上市以来新高,预计杠杆率和周转率对ROE贡献度大幅提升,管理和周转红利显现,展现公司良好的投融资节奏。2019期末预收款同比+50.4%至1147亿,对同期营收的覆盖率达169%,此外2019年计提存货跌价准备9.8亿(预计影响归母净利9.6亿),考虑未来部分转回可能,业绩继续保持高增长潜力。
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2019年销售目标完成率120%,2020年冲2200亿
亿翰数据显示2019年公司实现销售金额1803亿元,同比+52%,增速显著高于同期百强房企的18%。销售金额位居行业第18名,排名较2018年上升4位。公司提前1个月完成全年1500亿销售目标,2019全年销售计划完成率高达120%。公司可售货值充裕,90%位于二线和强三线城市,我们预计公司2020年可售货值接近4000亿。虽然2020年1-2月销售金额同比-29%至110亿(亿翰口径),但我们认为公司的高周转能力有望弥补疫情对推盘节奏的拖累,全年销售有望冲2200亿。
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杠杆空间和融资成本持续优化,长效激励加速管理红利释放
2019年末公司预计扣除预收账款的资产负债率48.1%,同比-2.4 pct。2020年2月新发行3年期公司债成本6.0%,较2019年7月同等期限品种下降50BP;5年期公司债成本6.3%,较2019年3月4年期品种下降60BP。杠杆空间和融资成本的持续优化为新一轮逆周期拓展奠定基础。此外2月2日公司公告卓越共赢一期员工持股计划斥资3.4亿二级市场增持(累计买入股本0.96%)。其中一期总规模不超过25亿,二至五期按照业绩目标和3.5%的专项基金提取比例保守计算增持规模接近10亿,长效激励加速管理红利释放。
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根基扎实,行稳致远,维持“买入”评级
区域行情的精准把握为新一轮全国扩张奠定基础,扎实的开发运营能力和长期激励有望加速优质资源的周转兑现。鉴于2019年业绩超预期,调整2019-2021年EPS至1.06、1.31、1.60元(前值0.99、1.28、1.64元)。参考可比公司2020年5.2倍的PE估值,考虑到公司高成长预期,给予2020年7-7.5倍PE估值,目标价9.17-9.83元(前值8.42-9.41元),2019预测股息率高达7%(假设分红率不变),维持“买入”评级。
风险提示受西南区域市场影响;当前股权结构相对分散;行业政策风险。
风险提示
公司业务布局相对集中西南地区,未来受区域行情的影响较大。一旦区域调控政策进一步收紧,或者供需结构出现反转,公司业绩将承受一定影响。
公司当前股权结构相对分散,中长期发展战略和业务稳定性存在一定的不确定性。
融资政策收紧的节奏、范围、力度,“一城一策”落地的节奏、范围、力度,房地产税推进的节奏和力度存在不确定性。
以上内容摘自华泰证券研究报告《【金科股份(000656)、股吧】2019业绩快报评超预期兑现业绩,高增长成色十足》,发布时间为2020年03月04日。
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