东兴证券给予邮储银行买入评级

东兴证券股份有限公司林瑾璐,田馨宇近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《财富管理带动中收快速增长，资产质量保持稳健》，本报告对邮储银行给出买入评级，当前股价为4.41元。

　　邮储银行(601658)　　事件 8 月 22 日， 邮储银行公布 2022 年半年报，实现营收、拨备前利润、归母净利润 1,734.6、797.7、471.1 亿元， 分别同比增长 10.0%、6.1%、14.9%；6 月末不良率 0.83%，环比上升 1BP，拨备覆盖率 409.3%；年化加权平均　　ROE 为 13.35%，同比上升 0.05pct。点评如下在规模、非息驱动下，营收保持较高增速。邮储银行上半年营收同比增 10.0%，增速与 1Q22 基本持平， 保持较快增长； 净利润增速为 14.9%，增速较 1Q22有所放缓。 盈利拆解来看， 业绩增长主要贡献来自规模平稳扩张（ +8.4%）、非息高增（ +6.2%）、拨备少提（ +9.1%）； 而净息差收窄（ -4.6%）、管理费用抬高（ -3.9%）为主要拖累项。　　资产端收益率下行、 负债端优势巩固，净息差小幅收窄。 1H22 净息差为2.27%， 较 2021 年下降 9BP，主要由于生息资产收益率下行，而计息负债付息率保持平稳。 资产端 上半年，受疫情反复、宏观经济下行压力加大、 LPR下调等因素的影响， 1H22 贷款收益率、投资收益率较 2021 年分别下降 7BP、13BP 至 4.61%、 3.93%。在定价下行大背景下，公司积极优化资产摆布予以对冲，提升贷款占比（较年初提高 0.72pct 至 51.8%），最终生息资产收益率小幅下降 6BP 至 3.89%。负债端1H22 存款付息率与 2021 年持平 （ 1.63%），计息负债付息率持平于 1.65%； 负债成本较低、 且稳定性强，反映了邮储银行领先的负债端能力。 我们认为， 当前邮储银行贷存比显著低于可比同业，资产端具备发展潜力， 结构优化空间较大， 有望通过结构优化对冲部分资产定价下行压力，净息差下行空间有限。　　财富管理战略不断推进，带动中收、零售 AUM 快速增长。 邮储银行定位于“三农”、城乡居民、中小企业，依托“自营+代理”模式深耕县域，零售特色鲜明。 2019 年起公司大力推进财富管理体系建设，强化客户分层经营、组建专业理财经理队伍、完善产品线与综合金融服务、推进投研能力建设。 伴随着财富管理体系的升级， 代销、用卡、托管、投行等业务逐渐发力， 中收实现快速增长。 1H22 手续费及佣金净收入 178.8 亿元，同比增 56.4%； 占营收比重较 2021 年增 3.4pct 至 10.3%。 其中， 代理业务中收同比增 42.1%。截至 6 月末， 零售 AUM 达 13.41 万亿，较年初增 7.03%； 财富客户突破 400万户，较年初增 13.98%。　　资产质量稳健， 拨备计提充足。 截至 6 月末，邮储银行不良贷款率为 0.83%，环比上升 1BP；上半年不良贷款生成率 0.77%，较 2021 年上升 17BP，但仍处于较低水平。主要是由于上半年受经济下行压力加大、就业形势严峻、居民收入降低的影响， 用卡、消费贷不良生成率有所抬升。预计下半年随着疫情影响消退、经济温和复苏，零售贷款不良生成情况将逐步改善。从前瞻性指标来看， 关注贷款率和逾期贷款率为 0.51%、0.91%，较上年末上升 4BP、2BP， 潜在不良压力可控。 6 月末拨备覆盖率 409.3%， 拨备政策审慎、风险抵补能力较强，具备一定业绩释放空间。　　投资建议 邮储银行零售特色鲜明， 具备较高成长性。 依托“自营+代理” 运营模式， 公司布局近四万个营业网点， 数量同业领先、 且深度下沉，奠定了公司扎实的客户基础和负债优势。 资产端具备发展潜力， 规模有望保持快速增长；且结构优化空间较大， 有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。 财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础，有望带动中收快速增长。 同时， 资产质量扎实， 风险抵补能力较强。 我们预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 16.2%、 14.8%、 13.6%，对应 BVPS 分别为 7.55、 8.31、9.17 元/股。 2022 年 8 月 22 日收盘价 4.51 元/股， 对应 0.6 倍 22 年 PB。 看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的 ROE 提升空间，维持“强烈推荐” 评级。　　风险提示 经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利879.62亿，根据现价换算的预测PE为5.12。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，邮储银行（601658）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。