中原证券给予科沃斯买入评级

中原证券股份有限公司欧洋君近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《季报点评营收增长稳健，品牌份额持续提升》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为66.58元。

　　科沃斯(603486)　　事件近日，公司发布2022年三季度报告。　　2022年前三季度公司共实现营业收入101.25亿元，同比增长22.81%；实现归母净利润11.22亿元，同比减少15.65%；扣非后归母净利润11.07亿元，同比减少8.92%。报告期内，公司基本每股收益1.99元/股；加权净资产收益率20.88%。从单季度表现来看，公司2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为33.02亿元和2.45亿元，同比分别增长14.44%和-48.94%。公司所处高景气清洁电器与服务机器人赛道，依托先进的产品技术，以及广度的品类覆盖和销售渠道，品牌竞争力与龙头地位长期稳固。　　投资要点　　短期行业需求景气略降，但洗地机与扫地机等结构性亮点突出。受宏观环境扰动影响，2022年初以来，清洁家电行业景气与增速略有下降，需求整体承压表现下，各品类间仍存在结构性亮点。其中，根据奥维云网数据显示，2022年前三季度，国内洗地机品类线上/线下市场销售额同比大幅增长54.18%/37.39%，扫地机器人品类线上/线下市场销售额同比增长2.43%/13.35%，均显著高于传统吸尘器及其他清洁电器增速水平。消费低迷大环境下，细分赛道的亮眼表现缘于其品类特点突出，传统吸尘+洗拖的模式深抓国内用户需求痛点，同时快速的技术迭代下，产品性能不断升级所推升的用户体验感，也是行业维持高增态势的原因之一。伴随消费者认可度的逐步提高，行业或将长期保持稳健增长水平。　　收入增速有所减缓，品牌份额提振明显。在上年同期销售高基数作用下，公司2022Q1-Q3营收增速有所收窄，但仍保持双位数增长态势（+22.81%），主要源自于海外亚太市场的需求回升，以及国内线下渠道发力所贡献的收入增量。分品牌来看，2022Q3单季度科沃斯品牌国内/外营收同比增长约8%/29%，添可品牌国内/外营收同比增长约26%/49%。另一方面，行业竞争加剧，公司凭借产品力及渠道优势，各品牌市场份额实现稳步提升，其中主打洗地机品类的添可品牌，2022Q3国内线下市场份额较2022H1末提高约19pct至50%，头部地位进一步明显加强。虽然当前海外通胀压力持续，以及疫情反复等因素一定程度抑制消费需求，但行业低渗透高成长空间逻辑不变，公司各品牌业务稳居细分景气赛道前列，未来营收增长有望随市场消费回暖而持续放量。　　调价机制短期影响盈利能力，业务扩增打开长期成长空间。公司2022Q3毛利率同比下降0.84pct至47.17，环比Q2下降5.11pct，主要分析为报告期内，公司在面对行业竞争加剧与需求承压情况下，对其品牌主力销售产品降价（科沃斯与添可品牌机型零售市场均价环比下降5%左右），导致盈利水平呈现一定程度下滑。不过，长期来看现阶段降价有利于公司产品销量提升并进一步增强竞争力，以量补价机制下后续毛利率水平有望得到逐步改善。此外，公司近日发布割草机与商用清洁机器人产品（预计于2023Q1上市发售），正式进军家用户外与商用清洁电器市场。公司在当前家用室内清洁市场增长稳健情况下，未来有望逐步打开新成长空间，同时不断增厚利润水平。　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为2.96/3.65/5.04元，按11月1日64.13元收盘价计算，对应的PE为21.6/17.5/12.7倍。公司所处低渗透高增长清洁电器赛道，产品及技术等优势凸显下，具备良好成长能力。此外，进入年末“双十一”消费旺季，公司各品牌销售或将充分受益，并有望显著提振全年收入与利润端表现。因此，综合分析，给予公司“买入”投资评级。　　风险提示行业景气与市场需求下滑风险；原材料成本大幅波动风险；新品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券陈东飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.58亿，根据现价换算的预测PE为14.45。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级22家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为87.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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