天风证券给予科沃斯买入评级

天风证券股份有限公司孙谦近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《新兴渠道增速较好，公司加大促销投入》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为67.95元。

　　科沃斯(603486)　　事件公司2022年前三季度实现营业收入101.25亿元，同比+22.81%，归母净利润11.22亿元，同比-15.65%；其中2022Q3实现营业收入33.02亿元，同比+14.44%，归母净利润2.45亿元，同比-48.94%。　　国内新兴渠道贡献明显分业务看，我们假设Q3自有品牌中科沃斯/添可收入占比延续Q2的趋势为50%/45%，则根据我们的测算，科沃斯/添可收入同比+16%/+34%；由于海外primeday以及国内Q3属于清洁电器销售淡季，则假设科沃斯和添可国内/海外收入占比为6:4左右，则科沃斯国内/国外收入同比8%/30%，添可国内/海外收入同比+26%/+49%。国内传统渠道增速平稳，新兴渠道增长较好，根据生意参谋数据显示，天猫渠道科沃斯（含添可）Q3销额同比7%，抖音渠道科沃斯（含添可）Q3销额同比+71%，国内新兴渠道增速贡献显著；海外方面我们预计由于同比营收低基数以及primeday错期的原因使海外营收同比有所上升。公司清洁电器代工有所下滑，营收同比约-25%左右。　　公司加大促销等销售费用投入2022年前三季度公司毛利率为49.74%，同比+0.26pct，净利率为11.11%，同比-5.07pct；其中2022Q3毛利率为47.17%，同比-0.85pct，净利率为7.45%，同比-9.22pct。我们认为可能由于Q3公司对部分机型降价，销售产品结构的变化使毛利率同比略有下降。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.16%、4.77%、5.34%、-1.24%，同比+5.2、+0.38、+1.33、-1.6pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.1%、4.84%、5.72%、-2.16%，同比+6.71、+0.45、+1.28、-1.87pct。公司销售费用率同比显著提升，一方面公司在Q3积极拓展抖音等新兴渠道，官旗直播间每日自播带货，同时参加了一些日常补贴促销专场，如抖音818购物节等，另一方面公司对推出新品也进行了一定的推广。研发费用率提升我们预计是由于新品研发所致。财务费用率同比下降我们预计是延续了中报的趋势，由于汇兑收益增加所致。销售、管理、研发费用的提升预计也有部分股份支付费用增加所致。　　支付职工的现金增加资产负债表端，公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为45.12亿元，同比107.31%，存货为31.86亿元，同比+24.37%，应收票据和账款合计为16.09亿元，同比+24.85%。周转端，公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为148.65、45.24和129.32天，同比+23.97、+3.05和+1.3天。现金流端，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元，同比-26.31%，其中支付给职工以及为职工支付的现金14.44亿元，同比+28.7%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为-1.71亿元，同比-242.15%，其中支付给职工以及为职工支付的现金4.67亿元，同比+24%。　　公司决定终止实施2021年股票期权与限制性股票激励计划，激励计划停止后，已授予的期权和股票会回购注销。　　投资建议公司新兴渠道销售增速较好，同时增加了促销费用投入。展望Q4，国内外大促或将带动公司营收增长，由于公司去年大促期间推出高价格段新品X1OMNI，均价存在一定的高基数，叠加今年加大促销投入利润端或有一定的压力。行业方面，清洁电器长期成长空间较大，渗透率提升有望使头部公司优先受益，我们看好公司长期的发展。根据季报的情况，我们略下调了整体的毛利率水平，同时上调了销售费用率，预计22-24年的归母净利润为20.4/21.7/23.5亿元（22-24年前值为21.3/25.7/31.0亿元），对应动态估值分别为16.4x/15.4x/14.2x，维持“买入”评级。　　风险提示新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券陈东飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.58亿，根据现价换算的预测PE为13.85。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为94.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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