【中原证券-仙乐健康-300791-公司深度分析

【中原证券-仙乐健康-300791-公司深度分析保健品行业的“金牌”合同生产商-220304】

研究报告内容

公司以保健品合同生产为核心业务，致力于向品牌商和渠道商提供产品方案、产品备案和代工生产服务。合同生产模式下，企业以服务企业大客户为核心，大客户粘性是公司的核心竞争力之一。

　　根据商务部的统计，2015年至2018年公司的出口额始终保持在行业第二名。公司海内外市场对公司的销售贡献基本上维持在60%比40%的格局。经历了两年疫情之后，我们认为，生产代工模式下的核心客户更为稳定，企业经营的抗风险能力更强。

　　目前，公司的在建产能包括年产粉剂5960吨，年产软糖26亿粒，年产饮品2.82亿袋，上述拟增产能属于马鞍山生产基地的二期工程，2023年四季度有望全面投产。按照公司的产能规划，2023年之后公司的软糖、饮品和粉剂产能有望翻番。

　　随着规模扩张，公司的规模效益将更加突出，盈利随效益而上升；其次，生产规模足够大的情况下，公司面向上游和下游的议价能力都会增强，成本可以压得更低，而产品提价也不是没有空间。新型剂型的销售贡献逐步加大，有望提升公司的产品结构，从而增强整体盈利能力。

　　我们预测公司2021、2022、2023年的营业收入分别为27.4亿元、33.03亿元、37.3亿元，收入同比分别增长32.58%、20.55%、12.92%；EPS分别为2.22元、2.83元、3.33元，业绩同比分别增长3.63%、27.15%、17.86%。参照公司2022年3月2日收盘价35.42元/股，对应的市盈率分别为15.94倍、12.53倍、10.63倍。相对于公司潜在的销售以及业绩增长，公司的二级市场估值目前偏低。对于公司我们首次覆盖，基于业绩预测给予公司“增持”评级。

　　风险提示公司的出口业务占比较大，因而业绩受到国际地缘危机的影响也相对较大；公司的产品属于可选消费，目前国内居民消费较弱，未来需要较长的恢复期，弱消费不利于公司的扩张战略；全球主要商品价格和物流价格居高不下，预计2022年制造业的成本仍会位于高位，不排除盈利进一步走弱的可能。

日期2022-03-05 14:20:48 研报出处中原证券