360金融打算走多远？

|作者 王亭亭

“倘若场景、流量、资金这些关键能力都存在不同程度的“空心化”，360金融的核心竞争力从何而来？”

两次更新招股书后，360金融终于实现上市。北京时间12月14日晚，360金融在美国纳斯达克交易所正式挂牌交易，股票代码为“QFIN”，发行价为16.5美元每ADS，总计发行310万股ADS（美国存托凭证）。

尽管以16.81美元开盘，比招股价微涨1.88%，但似“成功”的上市，背后是再三的自我调整。

就在挂牌前的12月12日，360金融第二次更新招股书，将此次IPO筹集金额下调到5735万美金，只有10月26日首次公布的目标募集额的不到三成上市地也由计划的纽交所转至纳斯达克。360金融上市，业内普遍认为是“因为缺钱”，但显然结果并不理想。

这一定程度上与美股震荡、路演遇冷、国内监管趋严有关，“根源还在于其盈利模式、财报数据不够有说服力。”一业内分析人士说。

成立于2016年7月的360金融，最初由360集团内部孵化，与互联网金融平台“360你财富”、高端财富管理平台“私银家”、贷款导航平台“360贷款导航”同为360金服旗下产品，2018年9月完成拆分并独立运营。从起步到上市，360金融只用了不到三年。

虽有360集团“护佑”，但360金融被认为既缺消费场景，又缺金融牌照和“内生”流量，对接资本市场也算赶了个晚集。这样的360金融究竟能走多远？

“上市或许也只是其资本玩法的其中一步，360金融本就没有长跑的打算。”上述分析人士说。

核心业务之谜

“现金贷是360金融的核心业务，占比七成左右，甚至更高。”某互联网金融研究员如是说。

官方介绍称，360金融定位于凭借拥有的金融科技技术，为金融合作伙伴挖掘和推荐优质借款用户，帮助其为优质借款用户提供定价合理、方便快捷的贷解决方案，及个性化的互联网消费金融产品。

“说白了就是现金贷。”一位券商分析师说。招股书显示，目前360金融的主要产品360借条上线于2016年9月，是一款无抵押、纯线上消费贷产品，经平台撮合用户可获得的授额度最高为20万元，可分期还款。截至2018年9月30日，平均授额度为9600元人民币，平均还款期限为8.2个月。

“现金贷是最容易扩展的，只要流量足、数据够、胆子大，就可以批额度放款。”该研究员表示，“而这些，360金融都有。”

借助360集团“输血式”的流量和技术支持，360借条业务进展十分顺利。过去一年尽管现金贷行业和机构经历整顿，360金融的业务数据仍在高速增长。

招股书显示，2018年上半年，360金融净收入约为7.429亿元人民币，同比增长5939.8%。但上述研究员认为，“近60倍的暴增只是上去很美，迅速扩张的背后，坏账风险或仍处潜伏期。”

从招股书给出的数据来，360金融的逾期率目前比较低。截至2018年9月30日，经其撮合贷款的M3+（逾期超过90天的贷款）逾期率为0.6%，因欺诈而产生的M3+逾期率低至0.2%。

但市场人士认为，这并无参考价值。“业务数据、资产质量还要拉长了时间”。平台风控人员、模型、能力的逐步发展的，其成长速度与业务爆发式增长之间并不能同步，更何况贷款的整体坏账情况至少需要10个月甚至更长的时间才能充分显露。

关键能力“空心化”

360金融的另外两项业务360分期、360小微贷。前者为其消费金融子品牌，深挖分期电商领域，主营手机、数码产品、智能家电三大品类；后者主要针对小微企业用户的专属贷款产品，服务对象为20-55岁、中国国籍（不含港澳台）、用良好的淘宝或京东卖家，最高授额度20万元。

这两项业务都是2018年9月才上线的，还面临这消费场景的障碍。360分期试图采用“自建场景+战略合作”，希望尽快打开市场。但在业内人士来，自建场景耗时费力，同时与合作方自营的贷分期业务也存在竞争。360金融CEO徐军此前曾表示，360分期在自主搭建分期电商平台的同时，将与苏宁易购达成战略合作，并携手360智能硬件，全方位构建360金融在分期电商领域的护城河。

背靠360集团，360金融并不担心流量来源。截至2018年9月30日，360金融累计借款人中有22.7%来自360集团的渠道，8.4%来自360金融的借款人推荐计划。

“对于360集团的过度依赖，导致360金融至今未能积累出可观的‘内生’流量。”一金融投资律师说，“依赖导流模式的天花板也会逐渐显现。”

360金融在招股书中也承认“高度依赖360集团”，并且承认这会有一系列风险，比如若360集团在带来的用户流量或其他服务受到限制、被削弱、减少，或者效率降低、费用成本增加，或者公司无法继续获得支持、360集团品牌认知度无法继续让公司获益，都将对360金融产生实质性的不利影响。

资金则是需要关注的重问题之一。截至2018年9月30日，360金融已与18家金融机构建立了合作关系，多数为主要国有银行和区域性银行，其中，前五大金融机构累计提供约50%的资金，但无法确保这些金融机构未来将提供可靠、持续和充足的资金。

但未来银行与互联网平台的合作或将有明确监管。“监管环境和平台自身的议价能力均存不确定性。”上述律师说，倘若场景、流量、资金这些关键能力都存在不同程度的“空心化”，360金融的核心竞争力从何而来？

没有长跑计划？

这都决定了360金融能走多远。据奥纬咨询统计，从2018年第二季度放款额来，在有互联网技术巨头支持的互联网消费金融平台中，360金融业务规模位列中国前五，前四名依次是蚂蚁金服、微众银行、京东金融、百度金融。

360金融目前还在亏损，且有扩大趋势。按照美国通用会计准则（GAAP），其从成立至2016年年底、2017年全年、2018年前三季度分别亏损0.22亿元、1.66亿元、4.69亿元。尽管360金融方面表示，若剔除股权激励影响，截至2018年9月30日，公司经调整后的净利润应为6070万元。

何况360金融的麻烦，还不止于业务。国内金融监管牌照化趋势愈发明显，360金融手中仅有的两张金融牌照能否支撑其未来发展？这也是个问题。

公开资料显示，2017年3月、2018年6月，360金融先后成立福州三六零网络小额贷款公司（注册资本5亿元）、福州三六零融资担保有限公司（注册资本1亿元），分别获得网络小贷和融资担保牌照。

也因此有人认为，360金融此番流血上市，只是其“资本玩法”中的一环，即在业务仍处上升区间、资产质量仍优质平稳时上市，以便未来变现退出。

上市之前，360金融的“财技”已相当瞩目。其通过多次融资引入了红杉、IDG等知名投资基金。

一券商分析师告诉记者，现金贷业务规模占整体业务的比例是判断一家公司更倾向于“长远战略”还是“变现战略”的依据之一。“现金贷是最好的变现工具，门槛很低。若要执行长远战略，则需要扎实地建立金融和产业的生态，成长缓慢，且前期需要大量的系统开发和投入”。