金融债月报 | 大型银行资本补充债集中落地，优质供给增加金融债交投活跃

作者 | 金融业务部 李茜  郄亚美

主要观：

市场环境：9月份贷投放较为强劲，支持社融持续改善，超市场预期，M2亦小幅反弹。

金融债发行：大型商业银行资本补充工具不断落地，9月份金融债发行规模突破3500亿元。

金融债发行利率：金融债加权发行利率相对平稳，发行利差保持较低水平。

金融债二级市场：商业银行次级债和证券公司短期融资券成交占比上升，商业银行债到期收益率保持较低水平。

到期兑付：9月份金融债均正常兑付，到期兑付数量、规模环比平稳。

用级别上调：浙江长兴农商行、贵州兴义农商行、贵州仁怀茅台农商行主体级别分别被上调至AA、A+和A+。

市场展望：假期因素扰动，预计10月份金融债发行规模或有所回落，优质供给增加，金融债交易保持活跃。

1.市场环境

1.1 社会融资

9月贷投放持续增加，结构有所改善，新增社融规模超市场预期

9月新增社会融资规模为2.27万亿，环比同比分别多增2550亿元和1383亿元，月末社会融资规模存量同比增速为10.8%，与上月持平。

9月央行将“交易所企业支持证券”纳入“企业债券”指标，有助于反映真实社融，但由于上述债券规模不大，对社融增速影响有限。新增社融持续改善主要系贷投放强劲，且表外委托贷款业务改变大幅下降趋势。9月新增人民币贷款1.77万亿元，环比多增约4600亿元，且中长期贷款持续改善。9月新增非金融企业中长期贷款达5637亿，环比同比分别多增1352亿元和1837亿元。同时，9月委托贷款融资降幅明显趋缓，较上月少减近500亿元。贷款规模和结构延续改善反映逆周期调控政策落地。

1.2 货币供应量

居民存款及企业存款表现较好，9月M2增速小幅反弹，M1维持稳定，仍处低位

9月M2同比增长8.4%，增速较上月加快0.2个百分，高于去年同期0.1个百分。9月新增人民币存款规模为7193亿元，同比少增1709亿元。其中新增居民存款和企业存款分别达到1.54万亿元和4900亿元，表现较好，同比分别多增2149亿元和1804亿元，是9月M2增速回升的主要推动因素。但同期，受逆周期调控下财政支出力度增加影响，财政存款季节性负增程度加深，单月负增超7000亿元，同比环比分别多减3553亿元和7121亿元，拖累存款增速。

9月M1同比增长3.4%，与上月持平，较上年同期低0.6个百分，依然处于偏低水平。当前宏观经济下行压力仍存，是M1增速偏弱的重要因。另外，当前房地产市场销售额以及城投平台活跃度依然不高，导致活期存款增量持续处于低位。但我们亦关注到，当期M1M2 剪刀差维持在-5%左右，较年初有所收敛，反映在政策的持续引导下，企业流动性环境有所改善。

2.9月份金融债市场

2.1一级市场发行量

大型商业银行资本补充工具不断落地，9月份金融债发行规模突破3500亿元

9月金融机构共发行金融债59只，环比增加2只，同比增加24只；发行规模为3529.7亿元，环比增加544.9亿元，同比增加1349.7亿元。

净息差收窄，内源资本补充承压，且随着表内外业务转型，商业银行仍存在资本补充压力。9月份以中国银行、交通银行、农业银行等为主的大型商业银行陆续落地永续债、二级资本债等资本补充工具以满足业务发展需求,且中小金融机构债券发行数量亦保持较高水平。9月份商业银行共计发债22只，环比及同比均增加6只；发行规模为2652.0亿元，创年内新高，环比及同比分别增加838.5亿元和884.0亿元。9月交通银行、农业银行、广发银行、渤海银行分别发行规模为400亿、350亿元、450亿元和200亿元永续债，中国银行、兴业银行和【江苏银行(600919)、股吧】分别发行400亿元、200亿元和200亿元二级资本债。9月发债商业银行中主体级别在AA+及以下的中小商业银行债券共计7只，保持较高水平。

9月证券公司共计发债31只，环比减少1只，同比增加15只；发行规模合计767.7亿元，环比减少83.6亿元，同比增加420.7亿元。其中，国泰君安证券发行了50亿元永续债。受证券市场行情震荡回落影响，证券公司债券发行规模略有下滑，但发行量仍处高位，且中小券商发行规模占比小幅提升。其他金融机构方面，农银金融资产投资公司发行60亿元金融债，太平石化金租发行20.0亿元金融债，瑞福德汽车金融和奇瑞徽银汽车金融分别发行15亿元和10亿元金融债。

大型金融机构资本补充债券发行规模持续增加，金融债加权平均发行期限维持在5年以上

9月国有及股份制大型商业银行资本补充债券集中发行，且中小商业银行二级资本债发行量亦有所回升，中长期金融债发行占比较高。但受证券公司短融发行占比提升的影响，9月新发行金融债加权平均发行期限由上月的5.57年小幅回落至5.29年。

9月金融机构共计发行59只金融债，主体级别为AAA、AA+、AA及以下债券数量分别为43只、11只和5只，其中AAA级金融债发行规模占比为96.17%，环比增加1.30个百分。

2.2 发行利率及利差分析

证券公司私募债发行占比明显提升，拉升加权发行利差

伴随着央行降准释放中长期资金，市场流动性保持充裕。9月份金融债发行加权利率同比下降81.62bp至3.95%。其中，商业银行债券永续债发行利率跌至4.20%，大型商业银行二级资本债发行利率跌破4.0%，商业银行加权发行利率环比、同比均下降。证券公司短期融资券发行规模及占比持续增长，使得证券公司债加权发行利率回落，创年内新低。9月份金融债加权发行利率环比略有上涨，主要系中小非银金融机构发行利率偏高扰动。

9月AAA级商业银行次级债发行利差环比上升1.68bp，主要系大型商业永续债集中发行所致，但整体利差保持较低水平，且大型商业银行二级资本债发行利率破4.0%；AA+和AA级次级债发行利差环比回落7.04bp。同期AAA级商业银行债、AA+和AA商业银行债发行利差环比分别上升11.41bp和11.90bp，处于相对较低水平。

9月AAA级证券公司短融加权发行利差为42.77bp，与上月基本持平。同期，AAA级以及AA+和AA级证券公司债加权发行利差环比分别上升34.55bp和81.71bp，至106.87bp和231.18bp，系私募债发行占比明显上升所致。

2.3 二级市场

金融债交易活跃、成交量持续增加，商业银行次级债和证券公司短期融资券成交占比上升

优质投资资产稀缺背景下，金融债为当前经济形势下较好投资标的。9月金融债二级市场交易保持活跃，共计成交4162.37亿元，创近2年新高，环比及同比分别增加520.32亿元和2301.32亿元。从交易结构来，商业银行次级债券和商业银行债为金融债的主要交易品种,同时证券公司短期融资券成交占比大幅增加。2019年大型商业银行资本补充债集中发行为市场提供优质投资标的，商业银行次级债成交占比持续提升。9月份，金融债中商业银行次级债成交量占比为52.09%，环比增加3.53个百分。2019年证券市场行情同比改善，证券公司短期融资券发行量增加，9月证券公司短期融资券发行占比为18.29%，环比增加5.34个百分。

市场流动性良好，商业银行债到期收益率相对平稳，保持较低水平

9月，央行降准释放中长期资金，市场流动性保持充裕，且目前经济环境下，优质投资资产相对稀缺，商业银行债到期收益率保持较低水平。9月份商业银行债到期收益率波动较小，基本与8月末持平。9月末，3年期AAA、AA+、AA级商业银行到期收益率较上月末均下降0.34bp；5年期AAA、AA+、AA级商业银行到期收益率较上月末分别上涨0.89bp、2.89bp和2.89bp。

2.4 金融债到期兑付

9月份金融债均正常兑付，到期兑付数量、规模相对平稳

9月金融债到期兑付规模相对平稳，兑付数量共计37只，环比减少3只，兑付规模合计841.17亿元，环比减少10.63亿元，其中主体级别为AA+及以下的金融债共计5笔。

9月兑付金融债除“16浙证债”为部分回售外，其余主要为到期正常兑付。从产品结构来，本月证券公司债券兑付数量及金额占比较高，分别为78.38%和85.73%。10月份，金融债到期量有所增加，其中证券公司到期债务规模持续700亿元。

2.5 主体级别（含展望）调整

上海新世纪上调浙江长兴农商行和贵州兴义农商行主体级别分别至AA和A+，中诚国际上调贵州仁怀茅台农商行主体级别至A+

浙江长兴农商行业务稳步发展，贷资产质量良好，盈利及资本充足率保持较高水平，上海新世纪上调其主体级别至AA。

贵州兴义农商行在兴义市存贷款市场占有率较高，吸储能力较强且贷资产质量有所控制，上海新世纪将其主体级别上调至A+。

中诚国际上调贵州怀仁茅台农商行主体级别至A+。

2.6 2019年10月金融债市场展望

假期因素扰动，预计10月份金融债发行或有所回落，优质供给增加，金融债交易保持活跃

10月份假期因素扰动，实际工作日缩短，金融债发行规模或将有所下降。从发行结构来，国有商业银行及股份制商业已陆续发行大额永续债、二级资本债等补充资本，未来随着银行业业务转型，资本需求增加，商业银行资本补充债发行主体资质或将下沉。此外，证券公司整体业绩改善，且科创板利好持续证券公司业绩，证券公司债券发行规模或将保持较高水平。考虑税期因素，10月份市场流动性或有所收紧，但整体仍相对宽松，且市场对金融债认可度不断改善，预计金融机构债券发行利率仍就较低。

二级市场方面，大中型金融机构持续发债，优质供给增加，金融债成为当前经济形势下较好投资标的，成交量保持活跃。

注:[1]未考虑特殊期限安排。

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