2018-2019年中国玻璃纤维行业发展趋势供需双向承压，但各品类价格趋势[图]

2019年10月25日 13:59:04字号:T|T

玻璃纤维是一种无机非金属材料，以叶腊石、石英砂、石灰石等天然无机非金属矿石为料，按一定的配方经高温、拉丝、络纱等数道工艺加工而成。玻纤具质轻、高强度、耐高温、吸音隔热等多方面优良特性，本质上作为新型材料对钢、铝、木材、水泥、PVC等多种传统材料形成替代，且下游差异化显著——玻纤诞生于1938年的美国，最早为军品，50年代后池窑拉丝工艺实现玻纤的规模化生产，逐步扩散至民用，当前其终端需求涵盖建筑、交通、电子电器、新能源等多个领域。研究表明，玻纤需求增速与全球GDP增速及全球工业增加值增速基本同步起落，而全球PMI则为领先6-12个月的先行指标。

玻纤下游较为分散

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玻纤需求增速与全球宏观经济指标挂钩

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由于传统材料在成本、工艺成熟度、资源禀赋等方面仍具自身优势，因而玻纤的替代并非一蹴而就的，需求的增长体现为长周期的逐步渗透。而玻纤工业具重资产属性（资本密集型），且连续高温生产，因此决定了其中短期供给的刚性，进而呈现为行业景气周期的波动。观察到自池窑拉丝工艺诞生至今的60余年，玻纤行业基本呈十年左右的朱格拉周期的中周期波动，并嵌套3年左右的基钦周期的起落，自2018年始，全球玻纤工业再次步入下行周期。

全球玻纤工业呈现十年的朱格拉周期，嵌套3年左右的基钦周期

1938年

坩埚法玻璃纤维诞生

1958年

池窑拉丝法玻璃纤维诞生，玻纤产量大增

1990-1991年

随着西方国家经济衰退，全球玻纤产量连续2年下降

1992年

随着全球经济好转，玻纤工业开始复苏，1993年产量恢
复到1989年水平

1994年

全球再次玻纤工业产品短缺，玻纤产量连续4年大幅度
上升

1999-2000年

东南亚金融危机扩散，全球玻纤需求下滑7%

2001年

受9.11事件影响，需求有所回落

2004年

电子工业及复合材料工业发展，玻纤再次大力发展，一
直持续至2008年

2008-2009年

全球经济危机，玻纤需求下降12%

2010年

国内外经济全面复苏，玻纤价格需求上涨，至2012年中
国新增需求唱主调

2012-2013年

欧债危机，伴随欧盟对中国进行“双反”调，景气度
再次跌落谷底

2014年

巨石作为行业第一推动力引领行业技改（以国内为主），
伴随国内外需求的全面复苏

2018-2019年

全球贸易摩擦加剧，宏观经济承压，且行业新增产能集
中释放，行业再次步入下行周期

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一、供给端

2018-19年玻纤行业产能集中释放，我们测算全球总产能增量达121万吨，除2019年5月投产的巨石美国9.6万吨产线外，其余均释放在国内，测算2019年9月底中国玻纤总产能较2017年底增加27%；需求端，全球贸易摩擦成为主旋律，宏观经济承压，国内玻纤下游各重子领域除风电需求旺盛，汽车、基建等均显现压力。故而于2019年到各品类玻纤价格的趋势下探。

电子纱价格的下探始于2018年6月，普通缠绕直接纱（表征低端）则始于2018年11月，而合股纱（下游领域汽车、风电、军工等，表征中高端）价格的松动直至2019年5月，而制造轴向布（下游风电）的编制用直接无捻粗纱等价格维持平稳，部分涨价。把脉玻纤各品类历史价格趋势，低端纱变动更似周期品，而中高端纱价格则相较平稳（电子纱价格的波动主要源于下游PCB需求的迭代式爆发，源动力为产品迭代或技术升级下新领域需求的释放）。

2019年国内汽车产量下降

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2019年国内基建投资降速

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中低端领域门槛较低，竞争者众，成本为最关键的竞争优势；而高端产品于制造工艺、材料配方、配套设备等方面均具较高壁垒，且拥有专门的评级体系，需通过下游企业认证，因此高端市场由技术及成本共同驱动，仅为龙头企业的游戏，如风电纱的主要供应商仅限于【中国巨石(600176)、股吧】、泰山玻纤、重庆国际及OC等大企业，而下游风电叶片所用玻纤织物领域市场集中度亦较高。

二、需求端

供给端2019年新增产能的冲较2018年明显收窄，根据调数据显示，截至19年8月底，2019年玻纤总产能仅增加约24万吨（小于全球需求净增量），国内14.5万吨。我们的调研表明，现有行业生态下，部分企业新产能投产计划已延后；需求端，国内央行全面+定向降准的组合拳与财政政策配套，有望提振宏观经济，而玻纤于各细分子领域皆为成长赛道，需求无忧汽车轻量化将拉动玻纤中长期需求，短期而言，汽车2019年下半年库存结构趋于合理，乘用车优惠收窄，消费者有望由持币观望转化为实际购买力；电子电器端，5G的建设迭代将为其需求赋能，而风电19-21年“抢装潮”大概率将延续，随着平价时代的临近及大叶片占比的提升，玻纤于风电的需求蛋糕有望显著放大。

国内逆周期调节2019下半年加码

举措

具体内容

2019年8月31日金融委
第七次会议召开，逆周期
调控加力方向明确

定调从“适时适度进行逆周期调节”改为“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”，
稳增长政策有望进一步加码货币政策方面，从之前“实施稳健的货币政策”转为
着重强调“下大力气疏通货币政策传导”；财政政策方面明确“实施积极的财政政
策”，并强调“金融部门继续做好支持地方政府专项债发行”；之前部分地方政府与
金融机构担心可能被问责，此次明确“尽职免责”、“项目激励”等措施。

2019年9月4日国常会聚
焦“实物工作量”，力促专
项债带动有效投资

除部署精准施策加大力度做好“六稳”工作外，聚焦加快地方政府专项债券发行使用
的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。其中要求进一步扩大有效投资，今年限
额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发完，10月底前全部拨付到项目上。此
外还限制专项债用于土储及房地产相关项目，极大地扩充了专项债对基建地投向比
例。

2019年9月6日，央行降
准，财政部新闻发布会进
一步细化专项债发行使
用细节

央行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分。同
日财政部在新闻发布会中明确专项债作资本金项目具体由现有4个领域项目进一
步扩大为10个领域项目，并鼓励地方在符合政策规定和防控风险的基础上，尽量
多安排专项债券用于项目资本金，以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模
占该省份专项债规模的比例可为20%左右。

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预计2019-22年中国5G宏基站新建量增加

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2018-19年风电需求旺盛2020-2021年有望延续

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2018年及2019年上半年龙头巨石以及泰山玻纤出口金额及数量同比并未显著放大，我们判断新增供给消化的主动力或依凭国内。因缺乏玻纤需求数据，假设玻纤产量即需求，中性测算下2019年行业总产能仍大于总需求，至2020年新增产能消化，则2020年中供需迎拐。参考上两轮的行业景气下行分别持续15个月及24个月（2008-09年及2012-13年），若以2018年6月为本轮下行周期的起（电子纱价格开始松动），保守预测玻纤行业的触底反弹时或至2020年下半年。

2016-2018年泰山玻纤产能扩大，出口占比反而下行

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2019H1巨石海外收入毛利不增反降

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