科大讯飞(002230) 点评报告“双提升”方案提振心，星火大模型将对标GPT4-Turbo

事件:

2024年2月7日，公司制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，扎实提升公司质量和投资价值，彰显了公司对经营质量和市值管理的心。

投资要点:

“质量回报双提升”方案提振心，2023年业绩验证经营质量改善

公司实现业绩增长并实施稳定利润分配。自2008年上市至2023年底，公司营收增长超76倍，市值较发行市值增长超78倍，近三年以现金累计分配利润占近三年年均可分配利润比例达118%。未来，公司将重视企业发展业绩增长、定期制定《未来三年股东回报规划》、强化息披露与公司治理等，实现长期、稳定、可持续的投资者回报。

1月29日，公司发布业绩预告，预计2023年营收超200亿元，同比+约7%；归母净利润6.45-7.30亿元，同比+15-30%。2023Q4，预计营收超75亿元，同比+超20%；毛利超32亿元，同比+超25%；单季经营性现金流超14亿元，验证公司提升经营质量的显著成效。

星火大模型将达到GPT4-Turbo最好水平，潜在估值空间广阔2024年1月30日，公司正式发布的“星火大模型V3.5”在语言理解、数学能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%；同时星火语音大模型首次发布，首批37个主流语种的语音识别效果超过OpenAI Whisper V3。“飞星一号”为支撑万亿参数大模型训练的国产算力平台，公司宣布实现训练效率达A100的90%。

面向2024年，刘庆峰提出讯飞大模型战略年度四大目标星火通用大模型国内领先对标GPT-4；赋能智能硬件终端1000万、独立软件用户数过亿；教育/医疗/金融/汽车/央国企/城市行业市场第一；汇聚100万大模型开发者打造行业第一生态。2023年，星火大模型已逼近GPT-4Turbo当前水平，预计2024年上半年达GPT4-Turbo当前最好水平。 根据智东西，截至2023年底，全球有约28家生成式AI和大模型相关独角兽，OpenAI、Anthropic估值1000和184亿美元、排名前二，中国智谱AI估值15亿美元。我们认为，讯飞星火大模型基于全国产算力平台，具技术研发、用户基础和开发者生态等优势，估值潜在空间广阔。

根据地业务经营稳健，讯飞星火赋能强化竞争壁垒

2023年，公司预计开放平台及消费者业务占总营收约30%以上，同比显著增长；智慧金融、智慧医疗业务收入稳健增长，收入占比提升；运营商业务收入占比相对稳定。教育业务占比仍超过30%，智慧城市业务占比约20%。其中，预计教育业务G端占比31%，B端28%，C端41%，C端占比持续提升，且高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一。

星火大模型赋能根据地业务

1）B端①规模企业私有化解决方案2023年10月24日，公司联合行业龙头发布金融/汽车/运营商/工业等十二个行业大模型，星火认知大模型在中国人保/中国太保/中国太平洋保等头部央国企开始逐步落地；②中小开发者API经济2023年，讯飞人工智能开放平台开发者578.5万，新增开发者197.5万，超35万大模型开发者，生态规模国内领先。

2）C端①AI应用讯飞星火APP、星火语伴APP、讯飞晓医APP大模型AI应用。讯飞听见6500万用户，讯飞星火纯用户2400万，讯飞输入法1.4亿活跃用户。②AI硬件推动智能硬件销售。讯飞学习机、智能办公本、翻译机、智能助听器等产品销量增长明显，在2023年双11全周期内销售额同比增长126%。

盈利预测和投资评级公司作为大模型国家队，兼具规模化AI算力基础设施，星火大模型或将在2024年实现技术、生态和市场的进一步提升。由于受到宏观环境、国产化投入等影响，我们调整2023-2025年归母净利润预期为7.00/13.62/20.11亿元，EPS分别为0.30/0.59/0.87元/股，2023-2025年对应PE分别为138.92/71.41/48.36X，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；国际局势风险。