【上海汇正财经】板块估值优势明显，利率底部回升利好

十五年来，中国保险行业总保费收入总体呈上升趋势，其中 2006 年和 2014 年保险业“国十条”和 2014 年“新国十条”的出台促进了保险行业的快速增长。2021 年在新冠疫情和车险综改的背景下，原保费收入逐年递增的态势被打破，全年总保费收入为44900 亿元，同比下降 357 亿元。

8 月多数险企寿险总保费同比下降，储蓄型产品有望支撑部分险企 NBV2022 年 8 月 5 家上市险企寿险总保费累计同比+0.9%（2022 年 7 月+1.4%），其中中国人保+10.1%、中国太保+3.9%、新华保险+1.8%、中国人寿+0.2%、中国平安 2.6%。8 月单月总保费同比分别为中国人寿+1.1%、新华保险-1.2%、中国平安-3.5%、中国太保-11.7%、中国人保-38.2%。多数险企 8 月寿险总保费同比下降，仅中国平安较 7 月同比改善 0.9pct，新华保险/中国人寿/中国太保/中国人保分别较 7月同比下降 4.3/12.6/18.3/39.8pct。考虑到 2022 年权益市场波动较大，预计储蓄型保险产品销量较好，有望支撑部分险企 NBV，但保障型产品需求仍未恢复，降以及主动转型影响，储蓄型产品销量较难弥补保障型产品价值缺口，预计多数险企 8月 NBV 同比仍然承压。

乘用车销量同比维持高位，车险高景气度有望维持，意健险实现稳健增长

2022 年 8 月 4 家上市险企财险保费收入同比为+12.9%，较 7 月的+11.3%上升

1.5pct，各家险企 8 月财险保费同比分别为众安在线+34.9%（7 月-12.9%）、平安财险+16.3%（7 月+16.1%）、太保财险+13.1%（7 月+10.8%）、人保财险+8.8%（7月+10.4%）。2022 年 8 月乘用车销量同比+36.5%，连续三月实现同比高增，人保财险 8 月车险保费同比+9.2%，较 7 月同比+8.4%上升 0.8pct，受各地汽车消费刺激政策带动，我们预计车险景气度有望维持。

意健险方面，人保财险 8 月同比+13.3%、平安健康 8 月保费同比+12.9%，依旧保持较好增长。众安在线 8 月保费 27.2 亿元、同比+34.9%，为历史单月次高保费平台，超此前预期，月度环比+12.5%，连续六月环比增长，考虑到后续基数有所降低，同比增速有望维持。

利率底部回升利于保险资产端逻辑，选择负债端占优的标的

本周保险股相对抗跌，延续此前较强的超额收益，8月24日以来保险板块上涨5.1%，领跑非银板块和沪深 300 指数，其中中国人寿上涨 14%领跑保险股。 我们继续看好保险股的投资机会，资产端看，美联储加息预期和国内经济边际复苏支撑下，10 年期国债收益率易升难降，10 年国债收益率从 8 月 18 日的 2.58%提升至 9 月 23 日的2.68%；负债端看，在银行降息、股市表现不佳的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力提升，保险 NBV 有望在 2023 年 1 季度转正。

我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续。优限额，降税费，个人参与积极性有望提升，对缴费者按每年 12,000 元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。本次国常会个人养老金个人所得税优惠政策，通过优限额，降税费，有望提升个人参与积极性。同时，本次调整也借鉴了税延养老险试点叫好不叫座的背后原因，有望更好激发未来个人养老金账户制全面试点纳税人参与的积极性。

投资建议 当前保险板块估值处于历史底部，个人养老金账户制探索有望催化板块估值。

参考资料

2022 年 09 月 28 日 东吴证券 《优限额，降税费，个人参与积极性有望提升——国常会个人养老金个人所得税优惠政策点评》

2022 年 9 月 25 日 开源证券《交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股》

2022 年 9 月 16 日 开源证券 《8 月保费同比略有分化，短期关注资产端边际改善》

风险警示

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