360鲁大师招股书研读

9月10日晚，360鲁大师控股有限公司在港交所递交上市申请，独家保荐人为【国信证券(002736)、股吧】（这两年国信IPO保荐承销业务发展迅速），财务顾问为麦格理（Macquarie），核数师及申报会计师为德勤 关黄陈方会计师行，中国法律顾问为北京德和衡律师事务所。

一、基本情况

1、发展史

鲁大师名“Z武器”，是一款针对计算机硬件的系统优化软件（免费软件），于2008年下半年正式推出。

鲁大师的创始人“鲁锦”，因推出风靡一时的“Windows优化大师”，被称为“中国优化第一人”。

鲁大师是首款检并尝试修复硬件的软件，能轻松辨别电脑硬件真伪，测试电脑配置，测试电脑温度保护电脑稳定运行，清“电脑病毒隐患”，优化清理系统，提升电脑运行速度。

从产品功能，鲁大师与360系主打的工具产品线实在是契合。

2010年9月，“鲁锦”携更名为“鲁大师”的产品，加入360的“免费软件起飞计划”，该计划由红杉中国合伙人沈南鹏、高资本合伙人涂鸿川、360公司董事长周鸿祎共同发起，通过投资、孵化、合作和收购等方式，来帮助免费软件领域的中小公司和个人作者实现事业起飞。

这次“并购”让鲁大师开始越来越360，但内情如何却鲜有新闻，估值及交易价格也一直未公布。只是，此后鲁锦开始慢慢淡出鲁大师的管理层，周鸿祎的得力助手“田野”逐渐接管鲁大师，鲁大师的业务范围也从来的软件检测扩张至现有的软件、硬件、游戏业务以及金融、娱乐领域。

之后，鲁锦创建成都狮之吼科技有限公司，还是工具领域，专注于海外市场的移动互联网公司，在Android、iOS等平台有多款产品位居欧美发达国家排行榜前列，累积用户数过亿，成Google、Facebook等合作伙伴。获得数轮投资后，于2017年初被A股上市公司【迅游科技(300467)、股吧】（300467）以27亿元的价格收购。

2、股权结构

之前，周鸿祎控制的奇虎科技持有鲁大师49%的股权，为控股股东，周鸿祎的得力助手田野持有27.67%的股权，为第二大股东；上海嵩恒网络持有股权比例为23.64%，为第三大股东。

2017年2月，“鲁大师”获上海嵩恒网络科技有限公司的A轮投资1.125亿元，按照持股比例计算，投后估值4.76亿元。

2018年8月重组后，上市公司主体为“360 LUDASHI HOLDINGS LIMITED”，是于2018年2月7日在开曼群岛注册成立的获豁免有限公司，主要从事投资控股。

截至申报稿前，360鲁大师分别由大师控股、鸿蒙投资、布洛克资本、中国鸿潆、诚盛、Songchang International及Lima High Tech及Templar，分别拥有27.6670%、3.3677%、1.3405%、1.6549%、41.3725%、23.6414%、0.7060%及0.2500%的股权。

股权结构如下图：

3、产品线

（1）硬件及系统基准评测解决方案，为企业及专业用户提供硬件及系统基准评测及监控软件和应用程序产品及评价服务以赚取测评收入，或免费为个人用户提供上述产品及服务。

基于硬件和系统评测及监控技术，鲁大师至今已开发六种个人计算机及移动设备版实用软件核心产品：

（2）在线广告服务，主要是基于自有工具软件、APP及站汇集的用户及流量资源，提供三类营销服务，包括：主页导航服务，迷你页弹窗服务，条幅广告服务。

鲁大师的在线广告业务通常按每次操作定价，截至2015年、2016年及2017年，以及2017年、2018年上半年，在线广告服务的收入分别为人民币28.8百万元、人民币66.8百万元、人民币97.7百万元，以及人民币46.5百万元及人民币76.2百万元，分别占总收入99.0%、95.7%、79.7%、86.3%及50.0%。

鲁大师官网：链接，根据网站的一级目录，可以出鲁大师的业务线及新业务布局。

鲁大师还为360的目录网站（如链接）提供主页导航服务，这也是收入的重要组成部分。

近几年，在流量红利已尽后，众多互联网1.0时代的产品焕发了新春，成为一些互联网企业获取廉价流量的新渠道。如：

黄页或导航站（页）在互联网早期就已出现，随着页面数量的快速增长，其重要性让位于搜索，但对于初级互联网用户或互联网行为单一的用户，导航站的精准、便捷已足够。

（3）游戏业务

2017年9月之前，鲁大师的主要业务是在线广告，其中最重要的收入来源是线上游戏导流、联营。在线游戏的产业链中，最核心的环节是游戏APP或网页游戏的分发，会撇去游戏产品现金流的最大的一块。流量方在变现时也会优先选择电商、游戏、APP分发等含金量比较高的产品方向。

2017年9月，鲁大师推出自有线上游戏平台，并通过与游戏开发商及分销商分成自游戏玩家获取的收入，与游戏开发商及分销商合作。

目前，鲁大师的游戏库拥有44款游戏可供选择。玩家亦可通过官网二级频道链接畅玩游戏。

截至2018年6月，鲁大师游戏库的每月活跃用户数为15.2百万人次。

截至2016年、2017年全年以及2017年及2018年上半年，来自线上游戏业务（包括在线游戏平台营运及线上游戏导流）的收入分别为人民币2.6百万元、人民币22.6百万元，以及人民币6.6百万元及人民币19.3百万元，分别占总收入3.7%、18.4%，以及12.3%及11.4%。

国内手机端的流量和分发业务，一直存在众多强势渠道，苹果、腾讯、华为、硬核联盟等你方唱吧我登场，360也是巨头之一，但行业地位比较尴尬，尤其是缺少一两款超级APP来巩固自己的地位。

（4）电子设备销售

主要是二手手机交易及智能手机配件销售业务，公司于2015年1月开始智能配件销售业务，2017年8月开始经认证二手及厂智能手机销售，采用在线电商平台及线下批发的渠道模式。

2015年、2016年及2017年，智能手机配件销售业务收入分别为人民币0.3百万元、人民币0.4百万元、人民币2.3百万元，占总收入1.0%、0.6%、1.9%；2017年及截至2018年6月30日，厂及二手手机销售业务收入分别为人民币0.8百万元及人民币74.2百万元，分别占总收入的1.5%及43.7%。

鲁大师的电子设备销售规模尚小，但如结合奇虎360在智能硬件领域的战略，预计电子设备销售将是未来一段时间的战略重。

备注：

在海外，二手电商正逐渐成为资本追逐的热，但二手市场上最热门的是衣服、鞋子以及一些配饰，大约占了在售商品的一半，电子产品则不到10%，360选择二手电子产品这个赛道其实并不理想。

根据欧美的市场数据：服装电商交易平台平均每天能吸引用户的注意力9分钟，Facebook每次能吸引用户35分钟，而二手电商交易平台均每天能吸引用户45分钟。但以二手产品起家的eBay已经逐渐放弃销售二手产品。如今，eBay上超过80%的的产品是全新的。eBay将二手市场让给了像thredUP、 TheRealReal 和 MaterialWorld这样的新兴的二手电商平台，但二手电子产品还唯有成功模式。

中国二手手机交易市场仍在发展中。

中国二手手机销量由2013年的5.1百万台增至2017年的26.2百万台，复合年增长率为50.5%。预计2022年销量将进一步增加至96.5百万台，复合年增长率为27.4%，但这个庞大的市场被线下渠道及灰色渠道垄断，目前国内最大的二手手机电子产品交易市场是华强北，线上平台曾有若干昙花一现，还远未到曙光。

鲁大师也在向线下探索，但团队本身并没有实体零售的基因，同时现有模式也没有对实体客户的管控力，从可见的业务模式，笔者实在不敢对鲁大师的一二手的手机及配件销售业务报有太高期望。

二、市场及用户数据

1、基本数据

根据招股书源引弗若斯特沙利（Frost & Sullivan）数据：

就PC端而言，硬件及系统基准评测及监控软件的平均月活用户由2013年的10.5百万人次增加至2017年的56.9百万人次，复合年增长率为52.5%；平均日活用户由2013年的4.2百万人次增加至2017年的16.7百万人次，复合年增长率为41.6%。

就移动端而言，硬件及系统基准评测及监控应用程序的平均月活用户由2013年的4.2百万人次增加至2017年的9.5百万人次，复合年增长率为22.7%；平均日活用户由2013年的0.9百万人次增加至2017年的2.6百万人次，复合年增长率为28.9%。

鲁大师是中国最大的个人计算机及智能手机硬件以及系统评测及监控解决方案供应商。

就PC端而言，2018年6月，鲁大师的月活用户约为97.5百万人次，包括软件的每月活跃用户82.3百万人次及游戏库的每月活跃用户15.2百万人次。

2、业务稳定性

鲁大师通过提供免费工具软件，聚合流量计用户，并不断扩展流量变现模式。

鲁大师的业务策略是成为可信赖的硬件专家及领先互联网公司，目标是进一步扩大用户基础，利用个人计算机及移动设备硬件和系统评测及监控专业知识，开发创新产品、加强变现能力，并促进我们的电子设备销售，并：

- 加强在线广告服务及游戏平台，从而有效地将庞大的在线流量变现

- 提升电子设备销售业务

- 建立策略性联盟及进行投资及收购

三、财务数据

1、基本财务数据

数据来源：招股书

根据招股说明书，鲁大师大部分收益来自奇虎科技及嵩恒网络，尤其在2017年度，来自奇虎科技的收益占其总收益的37%，来自嵩恒网络的收入占比为33.9%，两家公司向鲁大师合计贡献了70.9%的收入。截至2018年6月30日，来自这两家的收入分别占总营收的15.8%和6.3%。鲁大师还称，在可预见的未来，公司大部分收益将持续来自奇虎科技及嵩恒网络。

2、主要财务比率

数据来源：招股书

从主要财务比率，数字似乎比较理想，但如考虑鲁大师的庞大用户基础、有限的营收规模，营收及利润增长都差强人意，尤其是新增电子设备销售的增长直到2018年上半年才呈现暴增，但能否保持增速直至成为电子设备分销领域的主要品牌之一，还需存疑。

3、财务分析

（1）销售及服务成本

其中，服务器租赁成本包括服务器租赁成本及信息安全服务成本，服务器租赁成本乃由鲁大叔向关联公司“奇虎科技”租赁服务器产生，信息安全服务（主要为云驱动）乃由阿里云及奇虎科技提供。值得关注，服务器租赁成本一直保持高速增长，尤其是超过用户规模和营收规模的增速，加之关联公司采购为主，预计鲁大师的成本项会受到相当的关注。

（2）行政开支：

员工成本中，2017年相较2016年有大比例下降，但2018年上半年的支出既已超2017年全年，如结合物业租金的下降趋势，值得咂摸。

（3）销售及分销开支

与很多互联网公司不同，鲁大师的品牌推广费用占比较低，因无外乎，鲁大师产品线成熟，依靠自然增长及资源置换既可满足增长目标。2016、2017年开始有较大增长，预计是新业务线的开拓性营销导致支出增长。

（4）数据对比

（5）按业务线划分的毛利及毛利率：

（6）其他数据

投融资的财务影响，以及分子公司的数据在此不做分析，可参考招股说明书。

四、关注

1、鲁大师与360的关系

根据招股说明书的风险因素提示，其中较为特别的是，它与大股东和关联方的深度绑定。

根据招股说明书，鲁大师大部分收益来自奇虎科技及嵩恒网络，在可预见的未来，公司大部分收益也将持续来自360体系内的奇虎科技及嵩恒网络。

此外，鲁大师的多家供应商也与奇虎360相关，奇虎科技就为鲁大师提供服务器租赁，并为其检测鲁大师软件及收集泄露资料，同时，由于鲁大师此前作为奇虎科技的一个部门，奇虎科技存储了鲁大师的所有运营数据。

对大客户过于依赖、大客户和供应商还是关联方，以及大股东、关联交易逐年增长，不得不说，鲁大师的独立性会受到较大质疑。

对于奇虎360来说，鲁大师是其主要流量来源之一，但在无线时代，鲁大师对于360的重要性在下降，如鲁大师的电子设备销售业务增长不能满足预期，鲁大师在360体系内的位置会被边缘化，不排除会被撇脂后放弃。

2、VIE架构

通过外商独资企业（作为一方）与成都奇鲁及相关股东（作为另外一方）之间的合约安排，获取当前由成都奇鲁及其附属公司经营的业务的有效控制权及其产生的所有经济利益。合约安排允许将成都奇鲁及其附属公司的经营业绩与资产及负债依据香港财务报告准则合并入账至上市公司的经营业绩与资产及负债。具体工具包括：独家购股权协议、独家业务合作协议（初始期限为十年）、股份质押协议、股东表决权委托协议及授权委托书等。

最重要的件是《独家购股权协议》，成都奇鲁及相关股东于2018年8月31日与外商独资企业订立独家购股权协议，据此，外商独资企业获授予一项不可撤消及独家权利，可按名义价自相关股东及╱或成都奇鲁购买彼等于成都奇鲁的全部或任何部分股权。

3、实际控制人

根据招股说明书：“本公司行政总裁田先生为中国公民，且能够对本公司董事会及股东大会实行重大影响力，因此为本公司的「实际控制人」”。

在招股说明书中“委托安排”一节指出，自2016年12月29日起，奇虎科技已委托田先生行使其作为成都奇鲁股东的全部权利（包括投票权）。2018年1月15日，奇虎科技与田先生订立成都奇鲁股东权利委托协议，以正式协议的形式记录委托安排。2018年9月4日，【三六零(601360)、股吧】科技及田先生各自于本公司层面的投资控股公司诚盛及大师控股订立公司股东权利委托协议，据此，诚盛委托大师控股行使诚盛作为股东的全部权利（包括但不限于诚盛于本公司股东大会上的投票权），自本公司股东权利委托协议日期起生效。委托安排仍将有效，除非以下情况予以终止：

（i）守约方于违约方重大违反其于公司股东权利委托协议项下的承诺或责任，而有关违反于守约方递交书面通知十天内或于合理时间内未能得到消除的情况下，

（ii）倘不可抗力时间连续持续六十天或以上，各订约方同意，或

（iii）经具有必备权利及授权的各订约方书面同意终止公司股东权利委托协议。

备注：大师控股，上市的主体公司，于2018年1月31日在英属处女群岛注册成立的有限公司，由田先生直接全资拥有，为VIE架构所成立的SPV（特殊目的公司）。

从架构、逻辑上说，田野确实是鲁大师的实际控制人。但，自傅盛之后，周鸿祎不允许360体系内再出现“针扎不进，水泼不进”的部门，他会越过总监直接带团队，甚至越过产品经理直接指导产品，对于业务发展及战略合作，360及周鸿祎也有控制欲过强的口碑。

总的来，鲁大师作为360体系的一员，商业模式及战略发展都将深受周鸿祎的影响，田野的实际控制人地位可能名不副实。当然，周鸿祎也较田野高出若干段位，红衣主教的简介控制对于鲁大师未尝不是一件好事。

4、激励体系

有些江湖气甚至有些流氓气的周鸿祎，还是很有财散人聚理念的。奇虎对田野的股权激励十分给力，但可惜未到对团队整体的股权或期权激励。

五、360的帝国版图

2018年2月28日，三六零安全科技股份有限公司在上海证券交易所举行重组（江南嘉捷）更名暨上市仪式，历时近三年，360终于回归A股怀抱，红衣主教也终于心安。

回首，2005年11月，周鸿祎创建360；2011年3月30日，登陆美国纽交所；2015年6月，宣布启动360私有化战略计划；2016年7月，私有化交易完成，从纽交所摘牌；再至2018年2月28日，曲线完成A股上市，360和周鸿祎的身价暴增。之后，虽受大环境影响，股价下挫，但与在美时相比仍要舒服的多。

备注：360的私有化财团成员共37名。除周鸿祎，其余36大股东主要包括四类：一类是4家大型银行，中信集团为主，包括建设银行、招商银行、民生银行；第二类是5家保险企业，平安保险、泰康人寿保险、阳光人寿保险为主，太平保险、珠江人寿保险参与；第三类是3家实业民营企业，包括绿地集团、横店集团、江苏高力集团；最后一类是24个“持股平台”，天津欣新盛股权投资合伙企业（有限合伙）和天津信心奇缘股权投资合伙企业（有限合伙）是两个最大的“玩家”。另外，360曾经的投资方红杉资本也是财团的重要成员，持有周鸿祎控制的奇信志成公司8.80%的股权，为仅次于周鸿祎和天津欣新盛的第三大股东。

360回归A股的波折确实心酸，但笔者还记得当时投资圈里随处可见售卖360私有化产品份额的中介，如果当时没有24个“持股平台”的猖狂分发，可能360的回归会顺利的多。

根据三六零最近发布的2018年半年度报告，2018年上半年，公司营业收入60.25亿元，同比增长13.95%，归属于上市公司股东的净利润15.37亿元，同比增长8.95%。其中，互联网广告及服务收入为47.52亿元，同比增长24.16%；互联网增值服务收入（主要是互联网游戏业务）为6.40亿元，同比下滑27.35%；智能硬件业务收入为5.04亿元，同比增长8.65%；其他收入1.25亿元，同比增长11.34%。

奇虎360的现金流仍然坚挺。

如今的奇虎360，以工具为核心，俨然已成为中互联网领域的最大流量玩家之一，业务体系也在红衣主教的一次次食言中，枝桠蔓杂，涉足了电商、游戏、金融等等领域，以及手机等硬件，值得关注的是，360借壳江南嘉捷时并未注入手机、金融等新兴业务。

以“免费杀毒”起家，清理市场后，360迅速通过捆绑、推荐等方式强推自有产品线，如“360安全浏览器”，“360导航”，“360搜索”等等，实现了多面开花，成为流量红利期的最大获益者之一。曾经和360对垒多年的老金山曾表示，360当年已经把工具类产品的方法论吃透，和外界打一仗嬴一仗无往不利。从360出来的傅盛和李涛，也基本是按照这样的方法论入侵全球的 Google Play 排行榜。

时至今日，在PC端，借助自己完善的工具产品组合，360在流量和分发领域的地位仍然坚挺。

但，在移动互联领域，工具类产品的时间占比下滑，内容为王。360及旗下的各种产品，包括鲁大师，都面临打开频率和使用时间的困境。但据2018年Q2财报显示，奇虎360移动安全产品的平均月活跃用户数达4.32亿。

正是基于内容的窘境，2017年底，周鸿祎在江南嘉捷于上海证券交易所召开的重大资产重组媒体说明上说明：

无线上的内容产品战略将是奇虎360未来几年的重。

首先是信息流、短视频，奇虎360会在移动互联领域all in 内容。未几，奇虎360发布“快视频”，定位聚合类短视频分发平台，通过数据挖掘为用户提供有价值的个性化短视频服务，但由于之前押注直播而浪费了最好的市场机遇期，注定走的艰难。而在营销和分发类产品端，360的信息流在既有的成熟场景如章、图片、视频、直播等之外，还设有段子、趣图等30多个垂直频道，潜力不可小窥。

第二是人工智能（AI），奇虎360的AI战略是基于具体业务而发生的，主要在四个领域：

- 人工智能和核心安全结合；

- 人工智能与广告结合，对用户画像的大数据分析，提升广告效果；

- 人工智能和搜索结合，在被动搜索的基础上，精准推送、分发；

- 智能硬件，包括：可穿戴，主要围绕儿童；智能家具，如智能门锁和智能摄像头；消费级的车联网，以行车记录仪为载体。貌似，红衣主教之前一直念念不忘的手机产品，在未来发展战略中已逊位。

综合来，360以工具类软件起家，拥有相对完善、丰富的产品线，聚集了海量用户。但至移动互联时代，红衣主教的工具方法论吃不开了，手机存在屏幕小、性能相对紧张、交互模式多样等特性，用户使用习惯发生巨大变化，超级APP和精准内容拥有绝对的用户分发权利，所以微信赢者通吃，头条的增长令人瞠目，360则在投资和自有业务布局两方面都错失良机，实在可惜。

对于移动互联，红衣主教最最重的是基础硬件“手机”。从智能手机和移动互联两个市场的发展来，周鸿祎对手机重要性的判断是有前瞻性的，奇虎360布局手机硬件也不可谓不早，但总是与机遇失之交臂，实在可惜。

周鸿祎一开始的思路是借鉴成熟模式“特供机”。

2012年初，小米正如朝阳勃起，周鸿祎出于玩票心理，抑或是阻后进领先企业的思路，找到海尔和方案公司高通，推出数款产品，其中“海尔W910”被命名为&34;超级战舰&34;，还创下手机预定超33万人的纪录，其余寥寥。另外，360与阿尔卡特合作的“AK47”，销量不足两万台。借夏新“N820”订制的主打学生群体的“大V”，售价999元，反响不错，但未能发扬。以此，红衣主教选择合作伙伴的眼光令人堪忧，海尔、阿尔卡特、夏新之后手机业务的发展均不太顺。

2012年5月，周鸿祎喜提华为消费者BG CEO余承东提供的“超过小米手机的高档产品”，米粉自然群起而喷之，雷军对于周鸿祎的约战朝阳公园也表示“他有什么本事约谈我，把自己的太大了”，骂战之中，合作手机“闪耀”最终于2014年2月18日停产。
失去华为支持后，周鸿祎开始转化思维，放弃特供机路线，想通过收购自己做。

2014年12月， 360与酷派宣布成立合资公司正式进军智能手机行业，360又出巨资控股酷派公司，持有近5成的股权，可惜此时的酷派已日渐凉凉。期间，乐视还一度参股搅局，惹得周鸿祎放出狠话：“任何阻碍我做好产品的人，我都会反”。一番波折后，2015年8月26日，奇酷手机终于问世，但从面市起既遭遇众多质疑，销量也不温不火。

2016年3月21日，360赶在苹果之前开了一场新品发布会，时任360手机总裁祝芳浩表示：从此我们的手机将只有一个名字，那就是360手机。奇酷手机也被马放南山。
之后，周鸿祎挖来华为团队高管李开新负责手机业务，手机团队也基本是以华为班底为主。但至今为止，360的手机产品的定位人群和价格区间都不清晰，笔者认为，如果不能在人群、产品及价格上做出清晰而有效的定位，那360手机离周鸿祎的小目标1000万台会一直如此遥远。
2016年，360手机总销量约500万台；2017年，手机总销量为500万台，嗯，市场份额保持的很好；2018年上半年，360手机总销量326万部，略有增长，位列14位，远远落后于大部分互联网手机品牌，相较全国年手机出货总量近5亿台的大盘子，360仍未能跻身主流。

自有品牌手机未能达成预期，智能硬件战略在2017年底确定，前前后后已出街多款产品，但如路由器、 夜灯、智能门锁、儿童手表、机器人等，只有行车记录仪取得了相对理想的销量和市场地位，智能家居的战略落地还有待时日，儿童产品线（手表、手机等）也未见爆款。到如今，奇虎360终究还是没有硬件基础。

诺大的360帝国，最终还是要依赖以工具软件/APP建立的巨大的用户池和流量池，但在内容为王的移动互联时代，没有一款内容领域的超级APP，360的市场地位依然尴尬，老大帝国，日渐老去。

- 移动端360的安全、监测、管理类APP的地位和市场份额正面临巨大挑战，本来手机端对工具类APP的需求就不强，但即使在这个弱化的市场中，360也面临腾讯的强势挤压。

- 在浏览器领域，据国家互联网应急中心（CNCERT）所做2018年第二季度国内互联网数据调，PC端的浏览器中， 360浏览器占比0.91%位列第九，移动端的浏览器中，360浏览器已成路人甲。

- 在搜索领域，2018年1月，中国搜索引擎的PC端市场份额中，百度57.16%；360搜索30.09%；中国搜索引擎的移动端市场份额，百度73.10%；神马（UC＆阿里）19.90%；搜狗搜索3.86%；360搜索仅占2.17%。

在流量之外，360对于自建的流量变现业务，选择了游戏、互金以及医药健康，体系已日渐完善，虽是现金牛但也乏善可陈。

六、360的投资版图

360投资的最大问题是：

日渐庞杂的360体系中，周鸿祎的烙印太深刻，即使是投资业务，也深受周鸿祎的个人经验影响。可是，周鸿祎对投资的理解远没有对工具的理解来的深刻。所以，360的投资模式中缺少对细分赛道的研究和深耕，难以通过投资培育起新兴业务，甚至没有建立起更好的流量变现渠道。

对比其他互联网领先企业，2015年之前，国内互联网巨头在投资上的差距并不大。

以腾讯为例，2014年有40多笔投资，总额近80亿美元，典型的PE的中后期投资模式，2015年则有100多笔投资，其中，投入55亿美元投资了超过95家国内公司、斥资3亿美元收购了3家公司、花费7亿美元投资了25家海外公司，投资布局显然更加清晰。至今，腾讯投资虽然因大环境不理想导致投资大规模缩水，但其所投企业的运营大多仍呈良性发展，估损并非投资之过；2013年开始，阿里加码海外投资，同时完成从财务投资者转向战略投资者的角色转化，2014年，阿里最大的投资收益是自己再次上市了，即便至今这仍是全球科技史上最大的IPO之一，同时，2014年开始，阿里以投资为触角，将业务延伸至旅游、影音化、海外等等领域，也取得了不错的成绩。小米，在2015年之后，也通过投资，在软硬件、娱尤其是内容领域构建了足够丰富的生态，才有了今年小米IPO还算理想的结果。

2015年下半年开始，受360回归A股的工作牵扯，加之进程并不理想，牵扯了周鸿祎的很大精力，360的发展并不理想，尤其是投资布局方面迅速被腾讯、阿里、小米乃至京东、美团等企业远远甩开。

以2015年底，奇虎360的投资布局：

此时，360的投资模式还算扎实，布局也中规中矩，但之后，360在新三板领域的投资可谓失策。如：

在数据中心及互联网增值服务领域，投资了景安网络（832757）持股12%。

在网络安全领域，360以下属企业北京奇安信科技有限公司参股了两家新三板的网络安全公司，分别是永信至诚（837292）和傲天科技（837929），前者是上市公司启明星辰的子公司，后者产品定位于互联网和移动互联网的大数据分析应用服务、大数据技术服务以及网络安全应用服务提供商。

另，投资了红石阳光（838371）持股18.67%，其主营业务为FOTA无线升级产品与服务，是中国移动目前唯一的FOTA端到端产品解决方提供商，目前最大的穿戴设备FOTA服务提供商，为超过50W台360儿童手表提供FOTA升级服务。

投资了铱迅信息（832623），持股13.43%，其为专业的DM/FOTA解决方案提供商，领先的移动软件管理技术专家及方案提供商。

其他投资，包括手机游戏公司“黑桃互动”，内容类的钛媒体、橘子娱乐、花椒直播等，硬件类的宾果智能、领普等，企业服务领域的天空卫士、数美时代等，工具类的欧拉网络、 摩比神奇、银河贵金属、找饭金融、鲁信新材等，以及人工智能领域的云知声。

至2017年下半年开始，投资模式相对清晰了一些，主要集中在企业服务（云锁、天际友盟、硅基智能、安领可信）、金融支付（Zeniex、鲨鱼记账）、大数据及人工智能领域（熊猫科技、追加投资云知声）。

但，在中互联网领域，360不论是从业务角度、投资角度乃至流量角度，360的市场地位，显然已今不如昔。

综上，鲁大师作为360旗下，相对独立、成熟的模块，剥离后单独上市有其必然性。除网络营销、在线游戏之外的其他业务，或是尚未成熟，或是市场地位不理想，还不具备单独上市的基础。

但鲁大师的历史业务已相对稳定，新兴业务中游戏业务与360本体业务有竞业之嫌，且在自有流量下潜力有限；电子设备销售，不论是一手还是二手是手机还是配件，市场格局均相对稳定，想在既有市场格局中切割一定的份额，想必十分艰难。笔者尚未到鲁大师具有让投资人眼前一亮的市场潜力，结合近期的经济、金融大环境，此时鲁大师筹备上市实非上选。

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刘晓东（风雪）
咨询狮、研究猿、投资人
微 信：xiaodongliu1981
公众号：疯投日记（fengtouriji）
关注：农业/食品及新零售、TMT领域股权投资