青岛啤酒(二)核心竞争力、估值分析，以及未来盈利预测！

发布于2023-10-27 11:19

上一篇文章主要从成长性、盈利能力、运营能力几个方面分析了青岛啤酒和其余两家啤酒企业之间的差距，相都对青岛啤酒的基本面有了一定的了解，这篇文章是上一篇的延续，主要针对核心竞争力、估值，以及未来的盈利进行预测。

一、核心竞争力分析

青岛啤酒作为A股市场唯一千亿市值的啤酒龙头企业，以及为数不多的百年老牌啤酒企业，在多个方面都有着其无可比拟的核心竞争力。

1、传承百年的啤酒文化，啤酒的区域性限制，奠定了青岛啤酒无可比拟的品牌影响力，和当地广阔的市场空间

（1）喝啤酒成为一种生活习惯，造就山东省广阔的啤酒市场空间，本土龙头企业受益

青岛是一个拥有着百年啤酒文化的城市，近30多年以来青岛国际啤酒节的举办，随处可见的啤酒屋，不仅打响了青岛啤酒的品牌，同时也让更多的本地人喜欢上了喝啤酒。

对于青岛人，甚至整个山东省的人来说，啤酒不仅仅是一种酒的品类，已经成为日常生活中必不可少的一种饮料，造就了山东省位居全国前列的啤酒消费市场。有点类似湖南人吃辣椒一样，成为了一种生活习惯，自然就会有着长期稳定的需求。

以2022年的数据来看，山东省大概占据了14%左右的全国市场份额，大概是260亿左右的市场。青岛啤酒占据了山东省70%的市场份额，就相当于每年至少180亿左右的营业收入是绝对稳定的。

而且，青岛啤酒不仅仅占据了省内绝大部分市场，在省外市场也占据了不少的市场份额。按销售额来看，抵消掉不同区域之间的内部销售，大概有58%左右的比例是在省内销售，剩余42%在省外销售。也就是大概每年有130多亿是在省外销售，大概占据了省外全国份额的7%左右。

（2）啤酒的区域性限制，加上青岛啤酒在当地上百年的影响力，造就任何企业无法比拟的消费者对品牌的忠诚度

对于外来人口较多的城市，或者没有多少啤酒文化的城市来说，不同品牌的啤酒之间的差异并不大，消费者更多的是关注啤酒的配料表、类型、价格等等方面，这个时候啤酒和牛奶一样，都是一种同质化的商品而已。只有在很多因素差异不大的情况下，更为知名的品牌才会拥有更大的影响力。如果是在外地，青岛啤酒一方面面临当地啤酒品牌的竞争，另一方面还面临着来自其余地区、甚至国际品牌的竞争，很难拥有多高的竞争力。

但是，青岛啤酒的品牌影响力在本地就会有着完全不一样的作用，可以牢牢的锁定当地的消费者，基本上没有啤酒企业可以在山东与青岛啤酒竞争。

一方面是本土消费者从小到大都受啤酒文化熏陶，青岛啤酒在当地几十年如一日的品牌营销。只要是啤酒消费，在山东首选必定是青岛啤酒。

另一方面，啤酒运输成本高，保质期短，加上消费者对新鲜度要求越来越高等因素的影响，啤酒的销售半径非常有限，具有非常明显的区域性特征。外来品牌很难进入这个市场，更别说在本土和青岛啤酒竞争。

再有就是啤酒风味的影响，可能不经常喝同一种啤酒的消费者，很难感觉到不同品牌之间啤酒风味的差异，但是对于长期饮用青岛啤酒的消费者来说，会对这种啤酒口味形成一种消费习惯，很难转换到其余口味，就像吃惯辣椒的人突然不吃辣，也会不习惯是一样的道理，因而产生很高的品牌忠诚度。

青岛啤酒的成功，一方面是百年啤酒文化的底蕴，给了当地广阔的啤酒市场空间，任何企业想要复制，都没有捷径可以走。另一方面，青岛啤酒在当地长期积累的品牌影响力，以及当地消费者长年饮用青岛啤酒形成的消费习惯，让消费者对这个品牌有着非常强的忠诚度。最后就是啤酒区域的限制，让外来企业很难进入当地市场，无法和青岛啤酒竞争。

这些因素的组合，让青岛啤酒具有非常宽阔的护城河，在未来很多年都不可能有企业能够攻破这个护城河。

2、覆盖全国主要市场的营销网络，不断提升着青岛啤酒的即饮市场占有率。

首先，青岛啤酒拥有着覆盖全国主要市场的营销网络，虽然这些年基于效率的考虑，缩减了一部分经销商，但是目前的营销网络规模依旧是其余企业无法匹敌的。以2022年数据为例，青岛啤酒的经销商数量达到11826家，是重庆啤酒的3.9倍，是燕京啤酒的1.4倍。对于啤酒这种快消品，拥有着营销网络的优势，是非常重要的一个竞争能力。

其次，对于非即饮市场来说，有很大一部分营销渠道可以放在各个电商平台，毕竟啤酒有着一定的保质期，可以通过线上下单，线下送货，对于经销商网络规模要求相对要低一点。但是，即饮市场主要是集中在线下消费，占据的营销网点越多，竞争力就越强。

而且即饮啤酒的新鲜度高，口味比很多非即饮的啤酒更好，绝对是未来啤酒企业无法放弃的一块市场。像这几年啤酒企业都开始布局的酒馆、酒屋、酒吧等等线下网络，都验证着啤酒企业对这个市场的重视程度。在这个领域青岛啤酒有着绝对的优势，而且这个优势是其余啤酒企业未来很多年都无法追赶的。

本来地理位置应该也算一个竞争优势的，毕竟青岛有着全国最大的几个港口之一的青岛港，从海外进口酿酒原材料更为便捷，而且运费应该更便宜。加上青岛啤酒接近60%的比例是本地销售，同时产量也是行业前列。不管是人工成本、制造费用、运输费用、原材料成本，这么分摊下来，应该有成本优势才对。奇怪的是从营业成本的数据上面看，这个并没有任何优势，而且算下来运费成本比重庆啤酒还高出100元/千升以上。

二、估值分析及盈利预测

1、从2023年半年报的数据可以看出，青岛啤酒的销量上升，尤其是中高端产品的销量更是上升了15%。同时，今年的旅游消费复苏，各种体育赛事举办，青岛啤酒的即饮市场占比会快速提升，下半年的增长速度应该比去年同期更好，预计全年可以实现双位数的增长速度。不过接下来的2024年、2025年除了产品结构优化，以及轻微的销量上升以外，没有太多其余的增长动力，海外市场打不开，没有啤酒以外的增长品类，估计依旧会是个位数的增长。

所以，预计2023-2025年的营业收入增长速度分别为12%、6%、5%，对应的营业收入为360.33亿、381.95亿、401.04亿。

2、净利润主要受几个方面的影响

（1）营业成本，这个主要受原材料价格的影响，后面没有疫情影响，相应的运费和原材料价格会有回落，这一部分增速应该低于营收增速。

（2）消费税，啤酒中高端销售越多，对应的消费税越多，2023年中高端销量上升不少，消费税会比去年要高出一部分。

（3）费用，销售费用预计和去年保持差不多的水平；管理费用方面除了缩减员工以外，股份支付费用应该也会减少；研发费用占比很小，预计保持去年的水平；财务费用方面，应该是比去年更少，毕竟没有新增负债，现金资产多了，利息收入应该更多。整体来看，费用率应该有进一步的下降。

预计未来几年的净利率应该会逐年的提升，预计2023-2025年净利率分别为12.8%、14%、15%，则对应的净利润分别为46.12亿、53.47亿、60.16亿。

永续增长率取3%，折现率取7%，则合理估值为1403.35亿，目前的市值存在一定的低估。