拟回购股份彰显信心，好估值修复PDF

研报日期：2018-09-07

【陕西煤业(601225)、股吧】(601225)

事件：2018年9月6日，公司发布公告称，拟以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购。拟回购不超过50亿元股份，回购价格上限不超过10元/股。

评

回购股份彰显公司信心：回购股份充分体现了公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，也稳定了投资者预期，增强市场信心，有利于推动公司股票价值的合理回归。

回购有或助于增厚EPS：据公告，回购有两种用途，股权激励和注销，假设全部用于注销，1）按平均8元/股的成本计算，注销量为6.25亿股，理论上股本从100亿股减少到93.75亿股，以我们预测123.29亿元的净利润测算EPS为1.32元/股；2）假设以上限10元/股计算，则注销量预计为5亿股，理论股本减少至95亿股，同样以我们预测今年2018年的净利润为123.29亿元，则EPS有望上升到1.30元/股。预计EPS有望增厚5.7%~7.31%。

动力煤公用事业属性凸显，好估值修复：一方面公司售价波动幅度远小于港口价，业绩较稳定。上半年公司售价的波动幅度为41元/吨，而同时期港口价格波动幅度为201元/吨，售价窄幅波动，业绩稳定性增强。另一方面，目前动力煤供给端的增速有限，在排除掉基数调整的影响后，2018年1-7月实际供给仅增长0.05%（国家统计局调整了2017年产量基数），而需求端即使在最悲观的假设下，增速也将高于供给端，供需缺口拉大，预计煤价中枢将稳定上移，估值提升的行情将是主逻辑。且据公司公告，公司上市以来坚持分红（2015年公司亏损除外），且近两年公司分红比率均为40%，假设比率维持40%，测算股息率为7.1%，处于同行业偏高水平。公司业绩稳中有升，分红比率较高，公用事业特性逐渐凸显，估值有望修复。

小保当即将投产，有望成为业绩增长：公司是目前上市公司之中仅有的还有产能释放潜力的标的，公司小保当2800万吨/年（一期1500万吨/年，二期1300万吨/年），目前一期核定产能800万吨减量置换项目获发改委核准通过。据调研信息，小保当一期预计2018年9月底建成，在陕西省安全检趋严的背景下预计当年可贡献200万吨左右产量，预计小保当将在2019年下半年可达到满产状态。袁大滩矿产能500万吨（权益产能170万吨/年），据集团官网，2018年7月进入试生产阶段，当年贡献权益产量60万吨，19年满产后可贡献权益产量170万吨。未来公司量价齐升，业绩释放可期。

投资建议：我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为，123.29亿元、138.23亿元，141.36亿元，对应EPS分别为1.23/1.38/1.41元（暂不考虑回购）。公司估值较低，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为11.10元。

风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，动力煤价暴涨后所带来的政策对冲，产量释放低于预期；小非减持。[安信证券股份有限公司]
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