音乐任在继续，投行依旧（让股民）跳舞！——悬崖边的

音乐任在继续，投行依旧（让股民）跳舞！
——悬崖边的《拼多多》
胡 凯 2019.11.24

多逻辑：2019Q3季报后，投行正面法居多：

现金流增厚：运营支出大幅增加，亏损同比扩大。（虽然）三季度归属于普通股股东的净利润为-23.35亿元，同比减少113%；Non-GAAP归属于普通股股东的净利润为-16.6亿元，同比减少168%，Non-GAAP亏损率为22.1%，同比扩大2.7%。本季度经营性净现金流为26.18亿元，去年同期为16.31亿元，经营现金流同比大幅增厚。（但是）截至9月底，拼多多期末现金及现金等价物及限制性现金达343.7亿元，运营资金充足。
《百亿补贴》继续：安证券认为（因为）“百亿补贴”将成为新客年化消费快速提升的催化剂，随着平台品类、价格的多样化，消费者的跨品类消费、购买频次提升，以及客单价提升将驱动其年化开支的增长。（所以）我们对公司的长期观不变，在用户、客单价 和变现模式对比电商巨头仍有增长空间。

GMV持续提升：2019年Q3，年化GMV达到8402亿元，营业收入75.14亿元，同比增长123%；本季度平台年货币化率为2.98%，环比提高0.04%，保持稳健。（因为）GMV主要取决于用户规模及单位交易额，从数据上，拼多多的用户规模不断扩大，粘性不断增强，用户在拼多多上的复购以及年度支出也不断增加，（所以）使得该公司的GMV保持强劲增长态势。
客单价持续提升：Q3年度买家平均年度开支同比增加75%至1,567元；一线城市买家的平均年度开支超过5000元，平台老用户的平均年度开支超过2000元。ARPU提升至46.6元，（因为）对标阿里，（所以）拼多多客单价和人均创收能力的提升空间仍然较大。

安证券、国泰君安：GMV、用户数维持高增长，补贴导致亏损增加维持「增持」评级未来用户数和人均消费仍有提升空间，建议「增持」。因为Q4有双十一活动，我们比较担忧Q4 的销售费用率，我们将会持续关注线上整体货币化率。
空理由：上述的（因为/所以）都是建立在我国家庭人口无限多的假设！
中国家庭户数4亿（所以）增长已到天花板：拼多多年度活跃用户已迅速攀升至5.363亿，超过京东的3.344亿，与淘宝的6.93亿的水平正日趋接近。中国家庭户数：大陆共有401,517,330户，家庭户人口为1,244,608,395人，平均每个家庭户的人口为3.10人；（所以）增长已到天花板，日前电商行业（JD/BABA）都已反映出了。移动互联网活跃用户已经触顶，也宣告了移动互联网红利时代或将结束。
薅羊毛: 拼多多联合创始人、高级副总裁赵佳臻今日也表示，双十一期间肯定是有人准“百亿补贴”才到拼多多买东西的，并且还有部分人会羊毛薅完了就走。（其实）是大多数：从客单价已经说明，去PDD购物的人，如果不便宜，谁会忍受这样的物流、体验！
营运风险：
软肋：公司基于「社交电商+拼团」分享模式能够以低成本触及更广客群，微官方公众平台“微派”发布了《微外部链接内容管理规范》，并于10月28日正式投入使用。如今随着微进入成熟期，机会红利和玩法红利基本结束。“砍一刀”“帮我加速吧”这类常见的链接将被规范。社交电商的各种裂变玩法将得到有效遏制，包括营销、拉新、蹭流量现象。


国泰君安：因为Q4有双十一活动，我们比较担忧Q4 的销售费用率，我们将会持续关注线上整体货币化率。

结论：PDD市值严重高估， 但是市场还未形成共识，所以适合反复做空。