中国西电简单分析

一、主要经营情况

报告期内，公司累计实现营业收入208.48亿元，较上年同期185.54亿元增加22.94亿元，增幅12.36%；实现利润总额11.07亿元，较上年同期8.89亿元增加2.18亿元，增幅24.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.41亿元，较上年同期2.64亿元增加3.77亿元，增幅142.48%；经营活动产生的现金流量净额12.15亿元，较上年同期5.57亿元增加6.58亿元，增幅118.08%。

公司营收208.5亿，同比增长12.36%，毛利率17.57%增加1.48个百分点；许继电气的营收是170亿，营收同比增长13.5%，毛利率18%下降1.35个百分点。从这两家公司的对比来看营收的增速基本上是差不多的，营收的规模也是基本上在同一个级别，这两家公司在行业内的级别应该是差不多的，甚至有些业务也差不多，所以营收增长的幅度基本上也差不多，个人感觉都是和电网的整体投资增速是相关的。

二、公司主要产品

在换流变压器中，公司产品市占率为 40.16%，占行业第一；在交流变压器中，公司产品市占率为 38.46%，集中在“白鹤滩-浙江”段；在换流阀中，公司产品市占率为16.49%，广泛应用于特高压建设的西北、东部、内蒙地区；在组合电器中，公司产品市占率为 22.52%，位居前三。

公司主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、电力电容器、互感器（CVT、CT、PT）、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等。报告期内，公司实现变压器和高压开关出产量同比增长，变压器板块中标金上-湖北、宁夏-湖南等特高压项目换流变压器，根据用户实际履约需求，合理增加库存储备。

变压器板块、高压开关板块完成福州-厦门1000千伏特高压项目、陕西红墩界电厂、内蒙古锡盟1000千伏变电站扩建、湖北黄石1000千伏变电站等特高压工程的高端产品高效履约交付；

电网市场成绩显著。国网市场新签合同同比大幅增长，特高压项目市场占有率保持行业领先地位。国网批次市场占有率同比提升位居行业第一。网外市场持续增长。

成功中标首个商业化招标的发电机断路器成套项目，打破进口设备垄断；中标国内首台1000千伏百万机组核电变压器，实现核电领域新突破。

中标孟加拉400千伏变电站、沙特国网项目，创近年来组合电器设备海外最大订单。

与三峡集团、南水北调等建立长期战略关系，与南方电网、中国电建等签订技术合作协议。

高水平高起点共建“一带一路”，与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录，与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。国际影响力持续提升，16国记者来访，亚美尼亚变电站项目报道引起强烈反响。

以上是公司的2023年经营情况分析，从这个经营情况分析我们就知道公司主要的行业情况，主要第一块就是网内的包括南网和国网的设备供应，第二块就是网外的设备包括核电水电等，第三块就是走出去的“一带一路”沿途国家的电网建设。

三、公司财务结构

（1）资产负债表

流动资产合计311亿，其中货币资金95亿，交易性金融资产8.8亿，应收票据和账款共100.7亿，应收账款融资9.2亿，预付款项16.5亿，其他应收款3.2亿，存货35.5亿，合同资产14.9亿，其他流动资产21.9亿。

非流动资产合计127亿，其中债权投资11.5亿，长期股权投资23.4亿，固定资产37亿，在建工程4.9亿，无形资产19.5亿，开发支出2.9亿，递延所得税资产6.1亿，其他非流动资产19亿。资产总计438亿元，资产规模还是比较大的，并且各个项目金额也挺大。

流动负债合计176亿，其中短期借款13.5亿，应付票据账款共97.1亿，合同负债38.3亿，应交税费4.1亿，其他应付款7.4亿，其他流动负债14亿。

非流动负债合计18亿，其中长期借款1.7亿，长期应付款4亿，递延收益7.8亿，其他就是些小额的东西。公司的负债合计193亿元，主要是集中在流动负债中，负债主要是应付票据账款啥的，有息负债只有15亿左右，相较于公司的资产规模和货币资金是非常小的。

资产负债分析，公司的资产主要是集中在流动资产中，其中流动资产中主要是应收类的有110亿，再加上预付款相当于被上下游占用了近126亿资金，但是从负债中可以看到公司基本上没有什么有息负债，主要的负债是对上下游的占款，应付类加上合同负债共计135亿，应付类这些比应收类更多相当于是对上下游有占款的。并且公司的下游客户主要是电网发电集团等，虽然应收账款比较大但是应该是没有大规模坏账的风险，再加上公司账上类货币资金有104亿，有息负债只有15亿左右，并且公司在电力行业中的地位还是很重要的，背后又是国资委，所以是没有财务风险的。

（2）利润表

公司2023年总营收210亿，营业收入208亿，利息收入2亿，营业总成本201.8亿，营业成本171.3亿，公司的三费是非常高的，财务费用增加主要是汇兑损失导致，其中研发费用还有一部分资本化了，但是这些费用应该是很难降下来的。实际上看公司的净利润增长应该就是在百分之二十多，因为公司在投资收益较去年增加1.25亿，所得税费用比去年少7300万，当然公司这个体量了很多东西只要略微调整一下增幅就不一样了，主要还是看营收的增长。

（3）现金流量表

公司的现金流量还是没有什么问题的，备考整个电力系统只要不乱搞，怎么过的都不会太差的，无非是赚多赚少的问题，公司这两年现金及现金等价物都是增加的，看上面也没有财务风险，现金流量表也是很安全的。

四、公司估值

中国西电目前股价6.6元，总市值340亿元，按照市盈率PE看目前38倍，按照市净率PB看1.57倍，从市盈率上看公司的估值是挺高的，但是这家公司感觉是不太适用市盈率估值的，因为公司的净利润波动是比较大的，并且扣非净利润的波动更大，本身200亿的营收利润的调剂也是非常简单的，用市盈率来看很可能就失真了。比如在2020年本身利润的基数就比较小，2021年就多了3个亿净利润增幅就达到123%，但是对于这种一两百亿营收规模的公司来说，这点利润太容易搞了，所以从这方面看很容易失真。从市净率的角度来看公司PB倒是还比较稳定，没有太大的波动。所以这家公司我个人感觉目前的估值不高，当然这两天连续两个涨停了，也有可能被炒上去。从图形上看这几年都是在4-7快之间波动中枢应该是在5块钱左右，当然和许继电气的观点是一样的，大幅增长的点并没有，但是公司比较安全没有财务风险，估值不高的话可以搞，并且西电这几年没有演绎过，还有特高压的概念，说不定一阵风就搞上去了，而且这家公司的流通市值非常少，前十大股东合计持股71%。相较于两个涨停前的市值与许继电气差不多，但是估值是比许继低的，其实成长性两家公司不会相差太大，并且西电的PB更扎实一点，而且图形是我更倾向的图形，两家公司更倾向于中国西电，但是西电这几天被搞了耐心等待吧。