【民生银行中报】息差升幅较大，成本收入比创新低【天风|BANK】

天风银行 廖志明团队

努力做更好的研究！

事件

8月30日晚，【民生银行(600016)、股吧】公布19年中报。1H19实现营业收入882.56亿元，YoY + 17.02%；归属母公司净利润为316.23亿元，YoY + 6.77%；资产总额63406.58亿元，较年初增长5.77%；年化加权平均ROE为14.86%，同比下降0.95个百分。

评

净利息收入增速维持高位，负债成本大降

1H19净利息收入同比增长34.39%（贷款余额YoY+4.3%），较一季度略有下滑，但仍维持在高位，主要是息差升幅较大所致。从业绩归因来，民生银行1H19盈利增长的主因同样是净息差的扩大。1H19净息差为2.00%，同比上升23bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行（同比上升44bp至2.4%），但同业负债+发行债券占计息负债比例接近40%。受市场利率大幅下降，致使其计息负债成本率同比下降18bp至2.74%，而生息资产收益率因贷款重定价滞后仍同比上升2bp至4.48%。由于民生银行主动负债比例高，我们预计未来市场利率或仍有下降空间，或支撑其净息差维持平稳。

中收增速有所回落

1H19中收增速为12.15%，较1Q19有所回落。中收增长主要由银行卡业务贡献，YoY + 32.65%。代理业务（理财）YoY – 9.23%，或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。

成本收入比降至新低

1H19成本收入比为20.8%，同比下降3.15个百分，是13年以来最低值。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高，近年管理层严控成本费用（1Q18-1H19管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%），叠加营收企稳，致使成本收入比创造新低。

资产质量持续改善，拨备覆盖率继续回升

1H19不良贷款率1.75%，比18年末下降1 bp；关注贷款率3.34%，比18年末下降4bp；逾期贷款率2.37%，比18年末下降22bp。不良净生成率较18年下降67bp至1.63%，压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降1.17个百分至95.48%，不良认定标准未放松。拨备延续增厚趋势。拨备覆盖率142.27%，比1Q19上升4.45个百分；拨贷比2.49%，比1Q19上升8 bp。

投资建议

息差升幅较大，资产质量拐或已现

民生银行1H19息差改善较大，且受益市场利率低位有望维持平稳。历史包袱消化较多，资产质量各项指标持续改善，拨备覆盖率延续回升势头。我们维持之前DDM模型测算结果——其每股内在价值为8.16元，对应19年0.8倍PB，维持“增持”评级。

风险提示

资产质量大幅恶化；小微金融业务发展不及预期。

近期团队主要专题报告

【专题】银行“类货基”是怎么投资的？

【专题|天风银行】当前存款情况怎么样？

【专题】从基金持仓银行股：2Q19持仓回升，攻守兼备

【专题】理财子公司发行了哪些新产品？

【专题】如何待当前银行资产质量？

【专题】银行贷结构有何变化？

【专题】金融资产风险分类新规影响几何？

19Q1季报综述：业绩明显改善，资产质量向好

从基金持仓银行股：板块吸引力逐渐加强

【专题】监管变革下的美国银行业百年风云

【专题】关于用卡，从年报中能到什么？

【重磅专题】为何我们此时旗帜鲜明多银行股？-天风银行

【专题】为何可以对融资乐观？

【专题】“非标转标”走向何方？-天风银行

【重磅专题】票据融资大增，我们怎么？-廖志明

【专题】如何衡量当前银行用卡风险？-天风银行

【专题】回首“四万亿”，为何这次用难宽？-天风银行

【专题】托管与资管齐飞，海外特色托管银行的崛起之道-天风银行

【专题】银行理财怎么投股票？-天风银行

【专题】四大行财政注资往事-天风银行

【专题】市场利率下行，净息差走向何方？-天风银行

【专题】LendingClub陨落启示录-天风银行

大数据讲述：银行理财净值化转型进展如何？-天风银行专题研究

专题研究：详解微众银行，见证金融科技的力量-天风银行

重磅专题：银行资产质量十年沉浮录：基于细分行业的视角

银行资产质量研究手册：以【平安银行(000001)、股吧】为例-天风银行

下调MPA结构性参数影响有多大？-天风银行

公募基金银行股持仓有多低？-天风银行

资管新规细则落地，对股债影响多大？-天风总量联席解读

详解大额风险暴露：严标准、广覆盖、宽期限，建立系统化的风险集中度管控框架-天风银行

【专题】银行债转股怎么搞：钱从哪来，对谁转股，如何实施与资本占用？-天风银行

去杠杆之下，关注“非标”违约风险-天风银行

【专题】用卡大有可为，渐成零售业务主力-天风银行

详解流动性新规及其影响

大行年报综述：PPOP增速大升，ROE有望企稳回升-天风银行

专题研究：TLAC规则带来多大银行资本压力？-天风银行

【天风银行专题】贷款利率上行趋势结束了么？

【天风银行专题】限制非标对银行资本影响几何？

【天风银行】海外互联网银行专题：流量为王，以用户为中心

【天风银行专题】四大行为何有大行情？

【天风银行专题】纵观美国四大商行的过去、现在与未来

个股深度报告

【深度】平安银行：Fintech+流量，零售转型龙头

【深度】【杭州银行(600926)、股吧】：不良之困已远，业绩回升显著

【深度】【江苏银行(600919)、股吧】：小微无惧大行挑战，净息差有望改善-天风银行

【重磅深度】【张家港行(002839)、股吧】：身处福地，专注小微-天风银行

邮储银行深度：资产质量优异，腾飞中的零售大行-天风银行

工行深度：综合经营领先，堪称世界一流大行-天风银行

专题研究：招行VS富国：零售王者，谁主沉浮？-天风银行

招商银行深度：精耕零售轻型转型，高ROE的零售之王

【天风银行】建设银行深度：息差与不良双拐，业绩向好的大行

【天风银行】常熟银行深度：大零售业务特色鲜明，盈利渐高的精品农商行

【天风银行】宁波银行深度：精耕中小与消费贷，高ROE的成长性银行

重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 ：《息差升幅较大，成本收入比创新低》

对外发布时间   2019年9月2日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001

                     朱于畋SAC执业证书编号：S1110518090006

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，第一财经2018年最佳金融分析师第二名，2019年金翼奖分析师，贷预测之领军者。

余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋，天风证券银行业研究员，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业，曾在研报中成功预测2018年A股熊市底部。负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。