海能达三季报评：业绩基本符合预期，盈利能力持续增强

事件

公司发布2018年三季报，前三季度收入45.3亿元，同比增长42.77%；归属上市公司股东净利润1.31亿元，同比增长155.76%；同时，公司2018年业绩预告为4.5亿-5.7亿元，同比增长幅度为83.78%~-132.78%。

我们评如下：

业绩基本符合预期，收入持续快速增长，未来业绩有望持续改善

公司2018前三季度营收45.3亿元，增速42.77%，主要销售规模扩大，剔除掉并表因素（同比增加9.27亿元），同比增长33.64%，快速增长源于：1）海外市场持续快速扩张；2）赛普乐和诺赛特并表；3）新产品新增贡献，第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案实现规模销售；4）OEM受益高端制造升级，高速增长。整体来，数字产品、海外业务、新产品和OEM呈快速增长态势。

公司前三季度净利润1.31亿元，同比增长155.76%，基本符合市场预期。同时，公司预计18年净利润为4.5亿-5.7亿元，同比增长幅度为83.78%~-132.78%，主要源于公司海外市场拓展较好，销售收入保持较快增长，主营产品毛利率保持稳定；今年公司逐步推进精细化管理模式，控制费用措施取得积极效果，运营效率不断提高。根据预告值，公司Q4可实现盈利3.26~4.46亿元，也是公司历史上Q4季度最好业绩。可见，公司经历暂时业绩波动后，盈利能力在持续改善。

费用率下降，受业务结构变化影响毛利率下降，未来规模效应值得期待

从费用端来，前三季度费用率为43%，同比下降6.89个百分。其中管理费用率（包含研发费用）为22.9%，同比下降4.58个百分；销售费用率16.13%，同比下降4.45个百分；财务费用率3.97%，同比提升2.15个百分。整体来，公司管理和销售费用的控制初见成效，但财务费用受有息负债产生利息费用，预计短期1-2年仍将维持在高位（预计2亿元以上）。

从毛利率，前三季度整体毛利率44.94%，同比下降4.6个百分，主要是公司业务结构变化所致，其中OEM收入体量占比快速提升，中报披露OEM业务收入达7.7亿元，而OEM除了代工PCBA，还新增了代料，OEM毛利率19.78%，同比下滑了6.3个百分。中报显示，剔除掉OEM及其他，公司主营的终端和系统的毛利率为54.3%，同比增长1个百分。

整体来，公司扩张市场，收入持续快速增长，研发、营销费用投入大，基建、收购和运营的借款，导致公司短期三费较高。但是，随着公司推进管理变革，采取严控费用战略（控制人员扩张，销售与盈利形成机制考核，ERP、CRM、PLM等项目的实施），经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，未来业绩改善值得期待。

专网“小华为”经历短期阵痛，不改长期发展趋势。

我们认为，【海能达(002583)、股吧】业绩大幅波动的同时，仍需客观待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据，专网通信每年市场规模近千亿，近3年预计复合增速在6%左右，未来在宽带化的大趋势下，专网市场空间有望持续快速扩大，这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，分散的市场格局下，公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额持续提升，驱动收入快速增长，在公司开始严控费用的背景下，未来规模效应拐值得期待。

投资建议和盈利预测

公司竞争优势凸出，市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，好公司长期发展，期待未来规模效应显现。因银行借款额度较大，利息增加，财务费用高企，我们下调盈利预测，将2018-2020年业绩从6.04亿、8.56亿和11.37亿元，下调为5.5亿、7.8亿和10.4亿元，18年PE为 23x，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场扩张低于预期，费用管控不及预期

备注：

中报告节选自【天风证券(601162)、股吧】研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 

证券研究报告

《业绩基本符合预期，盈利能力持续增强》

对外发布时间

2018年10月31日

报告发布机构

天风证券股份有限公司

本报告分析师

王奕红 SAC 执业证书编号： S1110517090004

唐海清 SAC 执业证书编号： S1110517030002

容志能 SAC 执业证书编号： S1110517100003

团队成员

唐海清

通信行业首席分析师，上海交通大学企业管理硕士&北京邮电大学通信工程学士，专注通信行业研究，2017年新财富第3名，水晶球第3名，Wind最佳分析师第2名；2016年水晶球第3名、福布斯中国最佳分析师50强；2015年水晶球第5名；2014年新财富入围（第6-7名）；2013年Wind最佳析师第5名；2012年“天眼”中国最佳盈利预测第1名；TEL：18621383135；EMAIL：tanghaiqing.com。

容志能

上海交通大学本科+浙江大学硕士，电子科学与技术专业，3年通信行业规划及咨询产业经验，1.5年券商产业研究经验。 曾任职于广东省电力设计研究院网络信息公司，主持电网通信网络规划及咨询项目20余项，曾参与编制电力光纤到户行业规范等。 求学期间研究方向为人体运动捕获、 无线传感网络、 电力线载波通信等。TEL： 13903053930；EMAIL：rongzhineng.com。

王奕红

东南大学工科硕士，2016年“天眼”通信行业最佳选股分析师第3名；2016年水晶球第三名团队核心成员；2年证券研究经验，3年华为、TCL产业经验；TEL： 18688444353；EMAIL：a5131wyh.com。

王俊贤

上海财经大学数量经济学硕士;2016年“天眼”通信行业最佳选股分析师第3名；2年证券研究经历，在云计算、物联网及通信互联网相关领域研究较为深入。TEL:13162560669;EMAIL:wangjunxian.com。

林竑皓

毕业于美国印第安纳大学伯明顿分校，应用数学专业，曾实习于【兴业证券(601377)、股吧】策略组；2016年9月加入天风证券。TEL： 13860121619；EMAIL：linhonghao.com。

姜佳汛

毕业于上海交通大学，安泰经济管理学院，应用数学及金融学双学位，2017年加入天风证券，光通信、CDN等领域研究深入，曾挖掘大牛股网宿科技。TEL： 13761801749；EMAIL：jiangjiaxun.com。

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