天风证券叶片整合或加速效益改善

中材科技、中国巨石公告叶片资产整合事项，明确中材科技及全资子公司中材叶片与中国巨石及中国复材（中建材股份全资子公司）于2023/01/18签署《合作备忘录》，初步确定叶片资产整合方案。初步确定中材叶片（中材科技全资子公司，叶片业务主体）通过增发股份形式收购中国复材及中国巨石持有的中复连众（中国复材、中国巨石持股占比分别63.0%、32.0%）股权，同时中材叶片尽力收购中复连众其他股权。交易价格、方式等待后续进一步确定。

叶片资产整合提升叶片业务盈利改善概率

中材叶片为国内第一大叶片供应商，20年市占率超20%，国内7大生产基地，目前具备年产4,000套、10GW以上产能。中复连众为国内领先的叶片供应商，国内市场份额约15%，在国内拥有8家叶片生产基地并在德国拥有1家叶片公司，累计生产叶片6万套，累计装机容量30GW。叶片资产整合完成后，中材科技控股的中材叶片预计将占据国内叶片市场份额至40%左右，预计将较好减少叶片投标不必要竞争、加强生产协同等，预计叶片业务盈利改善或加速（我们认为叶片业务22年效益整体已降至谷底位置，盈利能力较优秀的国内叶片企业中材叶片、中复连众22q1-3净利润分别为-168万、2,737万，净利率分别为-0.0%、+1.0%）。

中材科技、中国巨石减少同业竞争稳步推进

中材科技与中国巨石两个主体同业竞争主要涉及两大领域，一是玻璃纤维业务（泰山玻纤、中国巨石）；二是风电叶片业务（中材叶片、中复连众）。本次叶片资产整合预计部分解决二者同业竞争事项，显示二者及二者控股股东中建材集团履行承诺诚意。风电叶片资产整合本质为中复连众现有股东变更为整合后中材叶片股东，本质为叶片资产换取叶片资产，预计交易价格等对于方案推进负面阻力较小。

建议重视中材科技、中国巨石投资价值

1）中材科技玻纤景气历史底部特征明显、后续景气上行有较大概率；叶片资产整合后效益改善或加速；隔膜坚定扩产、量利提升或逐步显现。同时碳纤维等其他资产/业务布局稳步推进，新能源材料平台雏形基本具备，成长前景较好，主要业务景气共振向上。且估值有性价比。

2）中国巨石玻纤核心资产，行业进入较清晰的历史底部区域，23年粗纱景气稳步向上有较大概率。家电/汽车及其他工业用电子布23年需求或较好改善，电子布或有额外惊喜。pb处于历史底部区域，有扩张基础及空间。

风险提示风电装机不及预期；资产整合落地不确定性；玻纤供给超预期等