美联储越来越鹰，成长板块承压几何？

    目前美元流动性收缩，阶段性确实成长风格短期压力较大，前期弹性很高成长性板块有比较大的回调压力，但复盘历史数据，我们用美国举例，对比美债利率VS纳斯达克超额收益，能看到美国成长板块的行业跟利率都是没有直接关系；相反的，产业周期，或者是盈利才是影响科技创新领导行业的核心影响因素且是明确正相关的。

                                                     图片来源天风证券策略

    如果去回顾美国历史6轮加息周期中的大类资产收益情况情况，收益的关键的因素是盈利，并且在细分行业中，涨幅靠前的多数是科技制造类包括生产技术设备，半导体等。中期来看，宏观外部因素不影响产业爆发的行业。目前是类滞涨的大环境，表现形式为经济回落+通涨高企，复盘美国第二轮的大滞涨阶段，TMT行业是持续占优的，小盘风格明显，所以科技股的业绩波动或者说产业周期的波动要远大于宏观因子的波动，产业周期的起落是科技板块估值泡沫起伏的更核心因素。利率上行或流动性收缩对于没有业绩的高估值公司不利，但不影响产业爆发的科技股，经典的案例比如99-00年纳斯达克（PC周期），10年的中小板（智能手机周期），13年的创业板（移动互联网周期）。

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     从周期定位来看，当前全球经济处于衰退转萧条阶段。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。本轮萧条一方面是由于上一轮的科技红利对于整个经济效益的渗透作用达到边际极限，无法进一步产生拉动作用，同时也是全球的人口进入老龄化的过程，从而带来需求不振，两者共同叠加的康波萧条期，根据中建投金工团队预测，整个康波萧条的持续时间还有5年左右。

   虽然全球经济“康波萧条”一词偏负面，但也有利好，即资金成本将处于30年中的最低水平，各国政府通常会加强对科研的投入，寻找下一轮经济周期的引擎，高科技新兴行业的融资受到政策的确定性支持。科技类企业持续受益，以美国资本市场为例，上一轮萧条末期到复苏初期， 1990-2000期间，科技股有持续的超额收益。美国经济自1995年起回暖，而纳斯达克指数的表现依然强劲。这表明在康波萧条周期阶段中，科技股有望成为未来很长一段时间内的市场主角。

    国内来看，2009年开设的创业板在初期由于溢价较高，持续回落一段时间后，在政策的支持下相对市场整体超额收益显著。而2019年开设的科创板，在上市要求等方面更接近纳斯达克，虽然期初同样溢价较高，但在新一代息技术、高端装备、新材料、新能源代表的新基建和科技股持续增长的情况下，其未来必定将走出长期相对收益。

    引用之前的观察，代表科创板的科创50指数又一次跌破1000点的基点，浩浩荡荡的科创板经历过一波回调和磨底，如今又回到三年前，你会怎么做？