天风证券给予星网锐捷增持评级

2022-03-25天风证券股份有限公司唐海清,王奕红对星网锐捷进行研究并发布了研究报告《业绩低于预期，持续关注云计算/ICT主力产品》，本报告对星网锐捷给出增持评级，当前股价为21.02元。

　　星网锐捷(002396)　　事件　　公司发布21年报，21年收入135.49亿元，同比增长31.49%；归母净利润5.50亿元，同比增长27.59%；扣非净利润4.96亿元，同比增长23.65%。　　我们点评如下　　1、短期营收低于预期，收入增速显著提升未来发展可期。　　收入同比增长提速显著，具体看1）网络终端收入11.53亿元，同比增长25.44%，瘦客户机、桌面云应用渗透率持续提升，蝉联市场份额桂冠，紧抓创国产化浪潮；2）企业级网络设备收入87.16亿元，同比增长36.18%，网络设备需求受益于流量增长以及交换机白盒化趋势而提升；3）通讯产品收入17.44亿元，同比增长7.54%，疫情带动视频以及电话会议使用，长期拓展增量市场4）其它业务收入19.36亿元，同比增长42.04%，收入持续稳健增长。　　2、成本随规模扩张同步增长，盈利水平具备提升空间。　　成本端看公司21年整体毛利率较2020年下滑0.84pct，其中网络终端22.17%（-5.63pp），企业级网络设备39.11%（-0.02pp），通讯产品22.71%（-2.66pp），其它产品28.93%（-2.53%）。费用端看公司营业收入增长下销售费用与管理费用随规模扩大相应增长，财务费用因汇兑损失同比下降而有显著下滑。我们认为，随着未来上游芯片成本压力逐渐缓解以及公司费用端管控，盈利能力具备提升空间。　　3、ICT领域龙头之一，受益于行业发展+份额扩张，持续关注云计算/ICT主力产品。　　公司在网络设备与智慧云领域市场份额持续领先，将受益于流量增长、白盒化趋势以及创国产化发展。具体看　　1）随着5G、物联网、云计算等业务的发展，全球互联网数据流量快速增长，IDC预计到2025年，全球数据量将增长至175ZB，流量增长下对于网络设备如交换机、路由器等需求持续提升。同时数字经济、东数西算政策刺激也有望带动网络设备需求。公司作为国内以太网交换机与企业级WLANTop3厂商有望深度受益于行业需求增长以及交换机白盒化渗透率提升。　　2）创产业发展动力旺盛，根据《中国创产业发展白皮书(2021)》，2021年，中国创产业市场规模达到3000亿元，未来三年市场总规模达到万亿元级。同时桌面云市场快速发展，IDC预测2021-2025年中国瘦客机与桌面云终端VDI市场规模复合增长率分别为7.2%和8.2%。公司旗下升腾威讯推出多款创整机与方案，并入围16款税务总局批量集采创整机。同时公司桌面云终端VDI市占率中国第一（份额20.3%），瘦客户机市占率亚太第一（份额34.8%）并实现十连冠。作为领域龙头厂商，将深度受益于创发展+桌面云渗透率提升。　　投资建议与盈利预测　　整体看，受益于数据流量增长+数据中心白盒化渗透率提升带动网络设备需求，以及桌面云渗透率提升+创发展拉动云桌面业务持续增长，公司作为领域龙头厂商，持续发力扩张市场份额，未来发展动力保持强劲。考虑到上游芯片成本压力以及疫情对全球生产需求的冲击，调整公司22-23年归母净利润至6.8、8.2亿元（原值为8.0亿/9.6亿元），预计24年9.9亿元，对应22年19倍、23年16倍市盈率，重申“增持”评级。　　风险提示降本增效慢于预期，全球疫情影响超预期，云产品渗透不及预期，市场竞争超预期，下游需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券何玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.4%，其预测2021年度归属净利润为盈利6.77亿，根据现价换算的预测PE为18.12。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，星网锐捷（002396）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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