上海沪工(603131)首次覆盖报告焊接切割领域龙头企业 深入布局航天军工

公司机构天风证券股份有限公司

研究员李鲁靖/邹润芳

日期2020-02-17

　　焊接、切割行业龙头企业之一，加速布局航天军工领域公司是中国特大焊接与切割设备研发和制造基地，主要业务分为“智能制造”与“航天军工”两大板块。智能制造板块，主要从事焊接与切割设备的研发、生产及销售，是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，具有全系列产品生产能力。航天军工板块，公司以航天华宇为平台，从事航天军工系统装备设计、研发、生产、装配和试验测试服务。同时设立沪航卫星，主要从事商业卫星总装集成、航天产品核心部件设计及制造等服务。

　　经营业绩持续向好，弧焊设备为主要收入来源

　　2015-2018 年，公司收入规模持续上升。2018 年公司实现营业收入8.64 亿元，同比+21.22%；净利润0.76 亿元，同比+5.05%；归母净利润0.74 亿元，同比+8.46%。其中，弧焊设备制造业务营业收入占公司总营收75.12%，为公司主要收入来源。2015-2018 年，弧焊设备营业收入持续上升，CAGR 达到20.04%。

　　受益于卫星产业发展，拥抱运载火箭和商业卫星蓝海市场2018 年公司出资设立子公司沪航卫星，携手航天八院旗下子公司上海利正进军商业卫星市场。沪航卫星负责商业卫星AIT（总装、测试及实验）生产线建设运营、商业卫星配套部件研制、配合完成商业卫星制造。全球太空进入平民化时代，望倒逼我国卫星互联网星座启动计划，2027 年市场达500 亿元。沪航卫星未来望受益卫星互联网产业趋势发展。

　　收购航天华宇，军工产业或受益于武器装备需求放量2018 年公司完成对航天华宇100%股权的收购，主要从事航天军工系统装备设计、研发、生产、装配和试验测试服务。2015-2017 年航天华宇军品收入占公司总收入的87.64%、90.20%、96.85%，军品保持稳定高占比，未来随着我国武器装备费用快速增长，航天华宇收入有望增加。

　　焊接切割设备市场稳定增长，自动化替代前景广阔焊割技术作为装备制造业核心技术需求稳定，全球焊接设备市场容量逐年上升。随着我国工业化程度的不断提高，制造业保持上升态势，焊割市场也将快速发展。公司产品线齐全，产品种类丰富，未来公司将充分受益焊切割设备市场的增长稳定。我国工业自动化仍然处于初级阶段，未来改善需求旺盛，工业自动化空间巨大，2017 年公司收购上海燊星机器人，主动把握自动化机器人趋势，近年自动化板块营收增速快。

　　盈利预测与评级预计公司主营业务将维持稳定增长，子公司航天相关业务望受益卫星互联网产业趋势变化。19-21 年营收增速29.1%/23.4%/28.4%，营收11.15/13.76/17.66 亿元， 净利润1.2/1.76/2.42 亿元， EPS 为0.38/0.55/0.76 元，PE 为65.5/44.8/32.6x，采用相对估值，2019 可比公司PE 加权均值90.1x，目标价格0.38*90.1=34.24 元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示公司卫星业务未来交付放缓，卫星互联网行业增速低于预期，我国卫星发射能力技术进展放缓等。