和而泰(002402)星载毫米波射频芯片唯一民营供方 功率半导体核心企业

公司机构天风证券股份有限公司

研究员李鲁靖/邹润芳

日期2020-02-15

　　国内智能控制器行业龙头企业，汽车电子智能控制器望成下一增长公司是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业，是伊莱克斯、西门子、TTI、松下等全球著名跨国公司在国内少数合作伙伴，专业从事智能控制器研发设计、软件服务与产品制造，产品包括家用电器、健康与护理产品、电动工具、汽车电子、智能建筑与家居等领域的智能控制器。

　　公司持续保持高速增长，2019 年12 月25 日博西家用电器标确定公司为BSH 中低负载机型的中标单位，属于ODM，总金额约15 亿元人民币交付期为4 年。年均约3.75 亿元，为2018 年全年收入的14%。

　　2019 年公司设立子公司【和而泰(002402)、股吧】汽车电子科技，开展汽车电子产品及其控制器的开发与销售，未来公司将进一步扩大汽车电子智能控制器营收占比与盈利贡献能力，目前公司已与博格华纳等全球高端知名汽车零部件公司合作，主要产品涉及汽车冷却液加热器等，目标进入主流的汽车电子零部件供应市场。

　　铖昌聚焦卫星微波毫米波射频芯片，或有望受益卫星互联网产业发展子公司铖昌科技产品为微波毫米波射频芯片。据公司2019 年7 月公告，铖昌是目前国内唯一一家承担国家航天航空大型装备型号任务射频芯片供应的民营企业，其产品主要应用于高分重大专项、二代中继、北斗二代导航、通卫星等重大项目领域。微波毫米波射频芯片广泛应用于航空航天和武器装备等军用领域，同时其技术在5G 通讯、自动驾驶技术的发展上也有广阔的前景，在军品、民品等领域均有广泛的应用需求。2019 上半年，铖昌营收1.02 亿元，同比+69.65%，净利润0.55 亿元，同比+71.92%。

　　全球互联网接入水平存在巨大鸿沟，近半数人口处于3G 以下阶段或无互联网覆盖，卫星互联网或成全球进入高速互联时代的核心基础设施。马斯克SpaceX司Starlink 计划初步发射1.2 万颗低轨卫星，后续总发射量4.2万颗，今年1 月已发射120 颗；该项目或将倒逼我国卫星互联网产业发展。

　　根据我们测算，我国或需入轨1.1 万颗左右卫星，出现诞生1-2 个超级星座，卫星制造端2021 年或达22.5 亿美元\2027 年或将达58.1 亿美元，若相控阵芯片占比9.0%（对标2021 年手机射频价值占比），2021 年卫星互联网星载射频芯片采购额或达9.0%*22.5*7=14.18 亿RMB，公司有望受益。

　　盈利预测与评级公司汽车电子业务有望成为未来2-3 年新的业绩贡献，由于铖昌所生产微波毫米波芯片主要用于航天卫星领域，中长期有望受益卫星互联网行业新产业趋势。19-21 年短期营收增速从35.23%/34.61%/32.72%上调至35.25%/35.29%/33.65%，营收从36.1/48.6/64.5 亿元上调至36.1/48.9/65.3 亿元，归母净利润从3.01/4.12/5.53 亿元上调至3.09/4.51/6.08 亿元，EPS 为0.34/0.5/0.67 元，PE 为43.5/29.8/22.2x，维持买入评级。

　　风险提示公司汽车电子业务拓展不及预期，军品订单交付不均匀。