穆迪下调天齐锂业公司家族评级至B1，配股收益将小于预期

据公司情报专家《财经涂鸦》消息，穆迪将天齐锂业企业家族评级由“Ba3”下调至“B1”，评级展望仍为负面。同时将其境外全资子公司天齐芬可发行、天齐锂业担保的债券高级无抵押评级也由“Ba3”下调至“B1”，评级展望仍为负面。

穆迪高级用评级主任何卓荣表示，评级下调主要反映了天齐锂业配股收益明显小于预期。这种情况将导致公司的去杠杆速度慢于预期和流动性较预期紧张，这两个因素使公司处于B评级范围。他认为，负面评级继续反映出再融资计划的不确定性、疲弱的流动性和运营状况。

天齐锂业股份有限公司（002466.SZ）12月13日发布公告称，公司于12月18日-26日停牌配股，以12月17日收盘后的股份总数为基数，以8.75元价格按每10股配售3股的比例向全体股东配售新股，可配售股份总数为342,596,383股。预计募集资金量（含发行费用）不超过700,000万元，扣除发行费用后的净额拟全部用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款。

配股公告显示，配股缴款日期为12月18日至12月24日。期间全体股东须认购配股，否则除权后将相较于29.06元收盘价直接亏损16.13%。

穆迪指出，若配股全部认购，收益总额将约为30亿元，低于穆迪此前预计的70亿元上限。因此未来12个月天齐锂业以总债务/EBITDA比率衡量的财务杠杆率（对SQM的投资按权益法计算）将维持在7.5倍的较高水平。

财务费用拖累盈利，流动性预期紧张

2018年12月收购智利锂盐湖公司SQM 23.77%股权，成为SQM第二大股东。收购金额40.66亿美元，其中自有资金共计约7亿美元，剩余款项向境外金融机构和国内银行贷款筹措。公司通过澳洲全资子公司TLAI 1向中银行成都分行牵头的银团借入25亿美元，并通过澳洲全资子公司TLAI 2向中银行（国际）有限公司牵头的银团借入10亿美元。

据深交所公告，天齐锂业此笔收购借款中的23亿美元应于2020年12月偿还；其余12亿美元还款期限为2023年12月偿还。利率为Libor+边际利率，续借利率在有利率基础上加 0.2%。

举债收购行为导致天齐锂业财务费用大额增加，拖累利润甚至导致亏损。公司财报披露，2019前两季度财务费用10.1亿元，同比增幅高达666.26%。2019前三季度财务费用16.5亿元，较2018年同期的2.5亿元增加562.75%，其中利息支出为15.6亿元。

2019年三季报显示公司前三季度营业收入37.97亿元，同比下降20.21%，净利润1.39亿元，同比下降91.74%。其中，三季度公司净利润为-0.54亿元。

图片来源天风证券

据2019年半年报，公司长期借款余额267.19亿元，同比增12.59倍；短期借款余额为25.33亿元，同比增加2.77倍。2018年报和2019中报披露的资产负债率均分别在73.26%和74.50%的高位。2019年中报流动比率由2018年末的88.17%下降至71.82%。同期速动比率由2018年末的75.39%下降至57.42%。

图片来源中报（元）

穆迪认为，天齐锂业有多渠道融资记录，包括中期票据等境内债务工具以及深圳上市募集股权资金。公司有计划通过其他融资计划改善资本结构，包括偿还2020年11月到期的部分收购贷款。

天齐锂业公告显示，公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）人民币3亿元，票面利率6.30%；2023年2月1日到期，每年兑付一次。

2019年7月，天齐锂业披露拟再次发行美元债。2019年第二次股东大会同意了以子公司天齐邦德拟为发行主体，发行不超过5亿美元境外美元债，并由公司提供跨境担保的决议。

但穆迪强调，天齐锂业的高级无抵押债务面临法律和结构性从属性风险，大部分债务在运营公司层面，并存在与收购融资相关的抵押贷款。如果公司未能通过非债务融资实现所有或部分收购贷款的再融资，其评级可能面临下行压力。

评级反映行业地位，但经营状况受制于监管和产品价格

再从经营层面的现金流创造能力，公司在2014-2017年业绩受益于新能源汽车的订单增长，但锂化工产品价格下跌导致今年前三季度收入同比下滑。

上海有色网显示，电池级碳酸锂价格经历2015年历史高20万元/吨后，2018年跌至2015年起涨价位，目前均价为5.07万元/吨。今年11月，碳酸锂价格加速下跌，生意社数据显示11月至12月跌幅达10%。

碳酸锂现货价2018年以来单边下跌，图片来源Wind

穆迪则预计由于销量增长将抵消价格下滑的影响，未来12-18个月公司将实现收入增长。

一方面，天齐锂业锂矿资源行业领先。据Roskill统计，按2017年的产量计，公司是世界第三大以及亚洲和中国最大的锂化合物生产商。

公司手握的重要锂矿资源中，澳洲泰利森和智利SQM位列全球六大锂矿供应量占主导的生产商。泰里森为天齐锂业控股子公司，泰里森旗下Greenbushes为全球品位最高矿山，公司的开采和加工成本较低。

图片来源Roskill，公司财报

天风证券认为，公司资源与加工产能尚未释放，处于产量底部。随着奎纳纳二期和遂宁基地的建设，公司产能有望从 4 万吨提升至 10.8 万吨。产销量增长有望成为下一阶段公司业绩增长的主要驱动力。

穆迪也指出，公司评级反映出锂化工产品积极的需求前景、公司在锂化工行业强大地位以及其低成本的锂精矿供应带来的稳健盈利能力。鉴于公司强大市场地位，预计公司能够获得银行贷款展期。

但另一方面，穆迪认为公司产品集中在锂精矿及锂化工领域，收入规模有限，并且面临采矿和化工生产的监管风险，这些因素导致评级受制约。另外，如果锂化工产品的价格波动幅度大于穆迪当前预期，天齐锂业的现金流可能因此减弱，并推迟去杠杆进程。

公司在10月最近的投资者交流会中表示，短期来，降低负债率是公司 2019 年工作的重中之重，公司目前的工作重在于消化现有产能、提升内生增长效能，同时优先采取配股等股权融资工具偿还债务，保证公司财务安全，提升公司的长期发展能力和综合竞争能力，有助于降低资产负债率和财务杠杆。