逻辑变了！浪潮息的江湖地位还能保住吗？

5月15日，工业富联的业绩说明会上，董事长郑弘孟表示，2024年预计公司AI服务器达全球市场份额的40%。根据一季报显示，工业富联AI服务器收入同比增长近两倍，环比近双位数增长。其中，生成式AI服务器同比成长近3倍，环比呈双位数增长。

与工业富联的豪气冲天、雄心勃勃相比，标榜服务器全球第二、中国第一的浪潮息多少有点底气不足。在同日的业绩说明会上，浪潮息董事长彭震透露，公司二季度订单量保持增长，但因一季度低毛利客户占比提升导致毛利率下降。

此外，在资本市场，二者受到的待遇也千差万别。前者今年以来市值已上涨60%；而浪潮息仅上涨6.96%。

在这背后则是“逻辑”变化缺芯背景下，浪潮息曾经引以为豪的JDM模式失灵了。浪潮息的江湖地位还能保住吗？可能需要打一个大大的问号。

01 曾立下汗马功劳的JDM模式失灵了？

一直以来，浪潮息最引以为傲的就是其独创的“JDM”模式。

这种模式区别于传统的“定制型”的ODM和“产品型”的OEM模式。前者是甲方客户买什么，设备供应商就只能卖什么；后者是设备供应商卖什么，甲方客户就只能买什么。

以客户为中心的JDM模式则是一种中间路线。这种模式是以产业链的融合为基础，面向用户具体需求，打通需求、研发、生产及交付等环节，客户不仅是深度参与者，更是产品概念设计、开发、生产、供应等流程的共同主导者。

这种模式，不仅最大限度满足了客户的个性化需求，也极大提升了工作效率。“新品研发周期可从1.5年压缩到9个月，最快可以实现3个月完成从研发到供货。”时任浪潮息总裁的彭震（现已成为浪潮息董事长）在接受媒体采访时如是说。

JDM模式确实曾经一度成为浪潮息攻城略地的一记绝招。2015年，该模式被正式提出。2016年，当时全球排名第五的浪潮息给自己立下“五年内进入全球前三”的Flag。在JDM模式的加持下，浪潮息提前2年半实现这一目标。

2022年，浪潮息营收达到695.25亿元。而在2015年，这一数据仅为101.23亿元。短短7年，业务增长了近6倍。但是，深入分析发现，自2019年开始，浪潮息营收尽管有所增长，但增速十分乏力。

2023年，浪潮息实现营收658.66亿元，同比下滑5.41%。这几乎是创业以来第一次下滑。

02 逻辑变了！缺芯成浪潮最大痛点

浪潮息遭遇了一个大难题在没有芯片的背景下，JDM模式好像已经失灵了。

服务器位于产业链的中游。在服务器的上游，需要CPU和GPU作为核心组件，但是基本都由海外公司Intel、AMD、Nvidia形成垄断。

在传统的通用型服务器中，CPU是核心的零部件，其成本占比约在17.7%。而AI服务器中，GPU占比高达70%左右，也就是说AI芯片才是AI服务器的关键。

而AI芯片又基本被海外公司英伟达等公司所垄断。浪潮息前几年之所以能快速攻城略地，除了JDM模式外，来自英伟达等国外公司先进芯片也是其成功的关键因素之一。

但是，2023年10月17 日，美国商务部工业和安全局（BIS）公布新的先进计算芯片、半导体制造设备出口管制规则，根据最新的规则，英伟达包括A100、A800、H100、H800、L40S及RTX 4090在内的芯片对华出口都将受到影响。

美国对于国内制裁的再次收紧，意味着国内的服务器公司不能拿到先进的AI芯片用于AI服务器，浪潮息的影响更是首当其冲。

根据公司的2019年年报显示，英伟达是其第二大供应商。之后虽未在年报中披露具体的供应商名称，但是根据来自2022年年报显示，英伟达应该仍为其第二大供应商，其采购比例占公司年度采购总额的10%左右。

上游被扼住脖子，意味着浪潮息难以再向市场推出高性能的AI服务器。虽然去年英伟达推出面向国内市场的H20等阉割版芯片，但是从市场调研情况来看，H20的算力难以满足AI的训练需求。

针对定制的产品算力参数被大幅阉割的问题，下游客户也开始对其性能表现、性价比也开始持怀疑态度，纷纷开始选择搭载国产AI芯片的服务器，而浪潮息面临下游AI爆发带来的巨大需求，却由于芯片的限制而心有余而力不足。

5月16日，中国移动公示了2024年至2025年新型智算中心集采中标结果，中标总金额达到了约191.04亿元。

这一史诗级大单最终“花落”7家供应商，其中包括华鲲振宇及烽火通、神州数码、拓维息等上市公司旗下公司。

而此前的2月，中国移动还公布了2023年至2024年新型智算中心（试验网）集采项目中标结果，12个标包对应AI训练服务器采购量总计达到2454台。遗憾的是，浪潮息亦无缘中标。

从两次中国移动的集采结果看来，华为昇腾系列均占据了领先份额。而这是目前国产算力芯片中最为先进的芯片。

有业内分析指出，随着AI服务器占比提升和国产化率提升，国内深度参与华为昇腾算力服务器供应的厂商有望更为受益。受此影响，国内服务器厂商的竞争格局或存变数。

03 “全球第二”含金量几何？

近几年来，浪潮息的市占率一直保持着全球第二、中国第一的江湖地位。

据IDC、浪潮息、清华大学全球产业研究院联合编制的《2022—2023全球计算力指数评估报告》显示，2022年，中国整体服务器市场规模占全球市场比重达25%。另有数据显示，全球另外两个较大的服务器市场分别在北美和欧洲，占比分别达到40%、20%。

然而，作为国内服务器行业的领头羊，浪潮息一直致力于开拓海外市场，只是没有在庞大的海外市场中分到足够大的蛋糕。

2020年，浪潮息的海外市场营收达到108.74亿元，占全年营收的 17.25%。次年，这一数字大幅下滑到70.82亿元。2023年，海外营收为95.47亿元，仅占全年营收的14.49%。

从这个角度上讲，浪潮息宣称的“全球第二”，是建立在其更大的国内市场份额基础之上得来的。其含金量到底有多少，大家心知肚明。

更为严峻的是，考虑到今年中国移动的2次集采结果，浪潮息能否“守住”国内市场份额，恐怕也正在面临较大挑战。

上述分析可见，芯片是个关键因子，对于浪潮息而言尤其如此。此前，一直有市场传言，华为昇腾有望和浪潮息达成合作。这一点值得追踪关注。

与此同时，以ODM模式和海外市场为主的工业富联，其AI服务器业务却节节攀升，2023年全年达到650亿元的营收。其这一业务模块已经接近浪潮息全部业务的营收水平。

而这一趋势远远没有停下来的意思。在2024年一季度AI服务器业务大幅增长的背景下，工业富联董事长更是豪言宣称2024年预计公司AI服务器达全球市场份额的40%。

04 市场变了！品牌厂商干不过代工厂

为何浪潮息在海外市场“吃瘪”，而工业富联的野心从何而来？这要从行业发展情况来看。

在生成式AI浪潮下，服务器行业出现分化。

2023年以来，受AI需求暴涨、全球整机支出向AI倾斜影响，通用服务器市场被进一步压缩。同时，AI服务器高增。IDC预计，全球人工智能硬件市场（服务器）规模将从2022年的195亿美元增长到2026年的347亿美元，年复合增长率达17.3%。预计2024年全球AI服务器占所有服务器份额的40%，即传统服务器将大量被智能服务器替代。

理论上讲，品牌服务器厂商相较于白牌服务器厂商，其凭借大量的核心专利及技术壁垒拥有较强的竞争力。而作为品牌服务器厂商的龙头，浪潮息又具备软硬一体的全栈AI能力，AI计算产品性能突出，在权威性能测评榜单中多次霸榜夺冠。

根据相关数据显示，2022年浪潮息在全球AI服务器的市场份额已经超过20%，全球排名第一；在国内AI服务器中浪潮息更是一家独大，占据国内50%的市场，是国内领先的百度、阿里巴巴、腾讯、字节跳动四家头部互联网公司的第一大服务器供应方，在四家头部互联网公司的供应份额均在50%以上。

不过，受全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，浪潮息的这一优势，并没有复制到海外市场。这一点，要从其竞争对手ODM厂商的经历来看。

有行业分析表示，ODM厂商虽然其服务器业务毛利率整体较低，但通过深度绑定微软、亚马逊、谷歌等云客户，并且强化与上游巨头英伟达、AMD等供应商的合作，源源不断的订单让其出货量及销售额不断增长。

相比浪潮息，以工业富联为代表的ODM厂商，高端芯片不是问题，客户也不是问题，又能满足客户需求。浪潮息引以为豪的、先进的JDM模式，在工业富联的传统的ODM模式冲击下，似乎变得不值一击。

中泰证券研报分析称，随着互联网/云计算业务的快速发展，其对白牌服务器的需求就随之产生，对服务器竞争格局带来一定变化。

05 两头承压，行业龙头不怎么赚钱

此外，关注浪潮息还要关注一点，就是尽管贵为行业头部，但作为一家身处近万亿市场空间、营收接近700亿的公司，其服务器业务并不怎么赚钱。

在过去的5年中，浪潮息的毛利率水平在10%-12%左右。甚至有投资者戏称，浪潮息就是一个“组装厂”。

究其原因，还是在服务器这一产业链条中，浪潮息两头承压。

浪潮息面对上游的企业基本没有太多的话语权。而在产业链的下游，客户又包括以BAT为首的互联网厂商，移动、电、联通三大运营商和众多政企客户，又都极为强势，为了能换取更高的市场份额，浪潮息不得不让渡利润。

因此，其毛利率在过去只有10-12%左右，如果遇到行业内芯片产能紧张，价格上涨，或者下游需求不足，行业竞争激励，浪潮息的毛利率甚至还要更低。

毛利率低，那么势必会对公司的净利润率造成较大的挤压。2023年，浪潮息的毛利率降至10.04%，这一数据在2022年是11.18%，已连续五年下滑。2024年一季报显示，在公司营收同比增长85.32%；扣非后归母净利润同比增长62.96%的情况下，一季度的毛利率进一步下滑至8.08%。

对于一个毛利率只有10%左右，在行业的增长又处于比较缓慢的阶段，市场难以给予高的估值。

所以，市场也应关注浪潮息如何扭转局面，将利润率和规模提升上来。

有分析指出，浪潮息正处于一个关键的转型期，虽然占据极高的市场份额，但赛道属性决定了服务器行业没有常胜将军。在瞬息万变的服务器行业内，如果浪潮息不能解决芯片问题，其JDM模式恐怕再难发挥攻城略地的关键作用了，弄不好还要丢掉国内服务器市场老大的座椅。

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