工业富联-601138-智能制造龙头规模效应持续显现

　业绩简评

  2022年3月22日晚，公司发布2021年报，全年实现营收4395.57亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润200.1亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润185.81亿元，同比增长13.39%，盈利略超预期。

  经营分析

  营收平稳增长，工业互联网已成增速最快业务。报告期内，公司营收同比增长1.8%，其中通网络设备实现营收258.97亿元，同增1.95%，移动路由器产品高速增长，出货突破百万套，WiFi6/6E相关产品出货3000万套，智能家居设备出货量超1亿台，其中OTT串流影音装置出货量超6000万台，全球出货首位；云计算业务实现营收1776.94亿元，同增1.36%，服务器销售总量全球领先；工业互联网业务已成公司增速最快业务，实现营收16.85亿元，同增16.92%，工业机器人销量同增155%，截至21年末，公司共孵化10个内部灯塔工厂，对外协助50多家行业领军企业数字化转型。

  智能制造龙头规模效应显现，持续加大研发加深护城河。报告期内公司销售/管理费用率分别同降0.29PP/0.09PP，作为智能制造龙头企业，公司规模效应持续显现。21年研发费率同升0.14PP，公司积极投入云计算、智能制造等多领域研发，前沿技术专利储备占比47.9%。盈利方面，21年全年公司毛利率与去年基本持平，净利率提升0.52PP，归母净利润同增14.8%，我们看好智能制造龙头基于规模效应及加大研发投入对盈利能力持续提升。

  数字经济主线下，看好公司未来业务横纵发展。据IDC预测，到2023年数字经济产值将占到全球GDP的62%。公司已实现对数字经济产业五大类范围全覆盖，未来纵向有望基于规模效应进一步巩固在供应链、客户资源的龙头优势，横向上基于智能制造及投资战略拓展半导体、新能源汽车、工业互联网等业务，开启第二增长曲线。

  盈利调整及投资建议

  结合公司最新业绩，我们调整公司22-23年盈利预测为225.42亿元（+7%）/246.87亿元（+9.2%），预测24年营收为5926.84亿元，归母净利润为275.62亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。

  风险提示

  新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。