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华鑫证券给予良品铺子买入评级

作者：祖国A股
2022-03-23 08:47:54
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2022-03-23华鑫证券有限责任公司孙山山对良品铺子进行研究并发布了研究报告《产品持续推陈出新，全渠道平衡布局》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为28.88元。

　　良品铺子(603719)　　事件　　2022年03月21日晚间，公司发布2021年年报 2021年营收93.24亿元，同增18.11%；归母净利润为2.82亿元，同减18.06%。　　投资要点　　运费影响四季度业绩，整体指标良好　　公司2021年营收93.24亿元，同增18.11%；归母净利润为2.82亿元，同减18.06%。其中2021Q4营收27.55亿元，同增16.53%；归母净利润-0.34亿元，同减142%。我们推测系公司原材料上涨及促销补贴加大所致。 2021年毛利率26.77%（同减 3.7pct ），其中 2021Q4 毛利率 20.25% （同减7.79pct），系运费上涨带来成本上行所致； 2021年净利率3.03%（同减1.33pct），其中2021Q4净利率-1.26%（同减4.66pct），系毛利率下降所致。　　2021年研发费用0.4亿元，同增17.64%，系公司加大研发新品。 2021年末合同负债2.49亿元，环比增加0.56亿元。 2021年经营性现金流净额4.12亿元（同增25%），系销售商品提供劳务收到现金同增18%所致。　　产品持续推陈出新，全渠道平衡布局　　分产品来看， 2021年坚果炒货营收16.09亿元（同增21%），果干果脯营收8.50亿元（同增6%），肉类零食营收21.63亿元（同增9%），素食山珍营收7.21亿元（同增3%），糖果糕点营收20.35亿元（同增22%）。 2021年底公司全渠道SKU共有1555个， 2021年全年上新产品565个SKU。其中2021年猪肉脯已成5亿级大单品，同增41%。公司重塑产品上新流程，建立35天快速产品上新机制，全年累计上新产品共计49款，全渠道终端销售额1.83亿，打造黑麦吐司、大波浪面包等多款上市不足6个月即实现全渠道终端销售额过千万的单品。　　分渠道来看， 2021年线上主营业务收入48.58亿元，同增21.42%。线上线下收入占比为53 47。加盟业务营收25.56亿元，同增8.76%；直营零售业务营收14.09亿元，同增14.45%；大客户团购渠道营收3.21亿，同增208.58%。2021年底公司线下门店数量2974家， 2021年新开门店共计619家，其中直营门店185家，加盟门店434家。其中西南地区全年新开门店139家，华南地区深挖新资源与大业主合作模式，全年新开门店72家。　　分区域来看， 2021 年华中地区营收 20.25 亿元（同增3.6%），占比22%；华东地区营收7.71亿元（同增19%），占比8%；西南地区营收5.52亿元（同增21%），占比6%；华南地区营收4.77亿元（同增12%），占比5%；其他地区营收1.40亿元（同增49%），占比2%。　　全渠道平衡布局，细分人群差异化需求　　2022年规划 1）全渠道平衡布局发展； 2）加强产品创新能力，实现产品、渠道双轮驱动； 3）加大产品研发投入，打造行业竞争壁垒； 4）推进供应链深度协同，打造供应链核心竞争力。 2021年公司全渠道可触达会员1.2亿，重点维护会员超过6245万人，其中门店会员3,441万，电商会员1,199万，微会员1,319万，支付宝会员360万， APP会员215万。　　活跃会员中，女性占70%，男性占30%。主要消费群体为年龄在18岁到40岁之间的新锐白领、资深白领及年轻妈妈。 2021年会员销售额占公司总销售额的比例约为61.16%。　　2021年针对儿童、女性、健身、茶歇场景等细分人群与场景的特殊需求开发86款产品上市及47款储备产品。 2021年“小食仙” 全渠道终端销售额为4.17亿元，同增41.17%；其中健康营养棒棒（糖）系列终端销售额达到1.28亿，占比超过30%，成长为明星系列，带动品牌整体成长。 2021年推出28款儿童零食新产品上市，销售占比35.17%，新品创新助力品牌快速成长。　　盈利预测　　预计2022-2024年EPS为0.87/1.25/1.72元，当前股价对应PE分别为35/24/18倍，首次覆盖，给予“推荐” 投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.61%，其预测2021年度归属净利润为盈利4.2亿，根据现价换算的预测PE为27.5。

最新盈利预测明细如下