天赐材料-002709-2021年年报点评电解液一体化龙头地位稳固，磷酸铁贡献新增量

　2021年归母净利润22.08亿元，同比增长314%，处于业绩预告中值，符合市场预期2021年公司营收110.91亿元，同比增长169.26%；归母净利润22.08亿元，同比增长314.42%；扣非净利润21.69亿元，同比增长310.55%；2021年毛利率为34.98%，同比增加0.01pct；销售净利率20.80%，同比增加8.65pct。此前公司预告2021年归母净利润20.59-22.59亿元，公司年报处于业绩预告中值，符合市场预期。

  Q4归母净利润6.55亿元，环比下降15.09%，外购六氟比例增加及减值计提影响盈利水平。Q4毛利率为29.08%，同比增长6.04pct，环比下降14.39pct，主要由于公司外购六氟散单比例增加，导致成本上涨；扣非净利率14.74%，同比提升5.93pct，环比下降10.72pct。公司Q4计提资产减值损失1.42亿元，用减值损失0.22亿元，影响公司盈利水平，若加回则环比持平微增。

  锂离子电池材料业务大幅增长，磷酸铁业务开始起量。锂离子电池材料业务2021年收入97.33亿元，同比增长265.92%，主要收入贡献来自电解液，磷酸铁业务开始逐渐起量。日化材料业务2021年收入11.02亿元，同比下降9.19%，主要受卡波姆价格下降及海外疫情影响。分子公司来看，九江天赐（电解液、日化等）2021年营业收入为73.65亿元，同比增长184.7%，净利润14.05亿元，同比增长193.88%。宁德凯欣（电解液）2021年营业收入64.55亿元，净利润3.05亿元。其他业务中，九江矿业（选矿）2021年营业收入6.29亿元，同比增长915.05%，净利润2.41亿元，同比增长390.33%，主要系碳酸锂价格快速上涨扭亏为盈。

  深度绑定国内外龙头，2021年份额进一步提升，2022年出货我们预计同比连续翻番。出货方面，2021年全年公司电解液出货超14.4万吨，同比增长97.3%，其中2021Q4我们预计出货近5万吨，环比增长32%。公司深度绑定宁德时代，2021年宁德时代贡献收入56亿元，占天赐总收入50%（占锂电材料收入的57.5%），我们预计公司向宁德出货9万吨左右，占宁德需求超50%。同时海外客户进一步突破，公司为LG南京-特斯拉项目主供，并进入特斯拉自产电池供应链，2021年贡献部分增量。2022年下游需求旺盛，我们预计公司出货30-35万吨，同比翻番以上。

  六氟涨价弹性巨大，电解液量利齐升，2022年盈利水平有望进一步提升。我们预计公司电解液2021年均价6-7万元/吨（含税），全年单吨净利近1.4万元/吨.公司2022Q1六氟产能释放，自供比例提升至近100%，同时新型锂盐我们预计开始起量，且公司碳酸锂低价库存充足，我们预计2022Q1单吨净利提升至2万/吨+，2022Q1六氟价格开始松动，但电解液长单平滑六氟周期性，且LIFSI、添加剂等新增产能逐步释放，增厚公司利润，全年看盈利能力有望较2021年进一步提升。

  盈利预测与投资评级公司盈利能力超预期，我们上调公司2022-2024年归母净利润至55.57/73.1/96.84亿元（原预期2022-2023年归母净利润为55.44/72.08亿元），同比+152%/32%/32%，对应PE为18/14/10倍，给予2022年26倍PE，对应目标价150.5元，维持“买入”评级。

  风险提示政策不及市场预期，竞争加剧。