2023年券商年度策略报告透露哪些玄机！200篇券商研报一步到位

行至年末，各家券商的2023年年度策略会陆续召开，多家券商集中发布2023年度投资策略报告。今日好股票APP-机构研选汇集了多家公司2023年年度策略报告，看各家券商如何研判2023年A股走势。

民生证券2023年中国经济动能将发生改变

通胀正成为魅影

在2022年全球通胀从读数上开始呈现了回落的迹象，这类似于1973-1974年后的供应冲击后的通胀回落。不幸的是，即使当时欧佩克开始重新恢复石油供应，然而大宗商品的价格上行中枢却被固化了下来，在随后的通胀二次上行之际，美元不再强势，通胀的长期问题开始被真正认知。本轮全球最大的经济体为打压通胀，压低了全球的大宗商品库存和回收了大量美元流动性。即便如此在大宗商品今年以来的回调中，更多的是金融属性的下跌，实物属性却相对平稳。采用当期见效最快的方式打压通胀无可厚非，这与历史上一样，但是代价却是大宗商品的产能投资并未看到明显增加，解决通胀长期的办法应该是增加生产，因此积蓄的势能不是被解决了，而是被短期掩盖。如果看15世纪以来的物价趋势，往往都是在10年左右时间贡献大部分的物价上行，随后进入漫长的物价平稳期。过去10年供需平衡的范式可能并不能解决当下的问题，投资者对未来要保持足够敬畏。当下美国以实际利率为代表的债券市场反映了对于通胀中枢上移的忽视，如果大宗商品供应最终不能解决，那么CPI可能在明年中左右再度上行，通胀将真正转换为长期问题。

市场看到了“安全”，但对于安全的理解过于片面

当下“安全”问题本身成为了市场的共识，但是我们认为市场对于安全的理解却过于片面，例如在二战之前，各国经济都在逐步恢复，有相对主动权的国家美、德参战的时点都发生在经济大幅增长后，甚至安全的诉求本身也成为了拉动经济增长的动力，特别是对于大宗商品为代表的实物需求。站在当下，我们能够看到以制造业为主的安全体系，本身也需要大量的建设，特别对于资源与市场一带一路沿线国家拥有丰富的资源兼顾市场，对内的乡村振兴兼顾粮食安全与国内市场的开拓。同时，对外分工体系的变化与资源禀赋的变化也必然会带来内部城市集群重要性的改变。基础设施和城镇化的饱和是对于过去的格局而言，假设当乌鲁木齐越来越多扮演“深圳”的角色时，过去的饱和可能就不再存在。过去一段时间大宗商品价格上涨已经开始拉动剔除掉价格效应后的资源省份经济增长，内部的格局本身已经发生改变。“安全”诉求下的政府开支本身就是解决有效需求不足的有力手段，何况有强大国企作为后盾，政府并不存在资产负债表的压力。投资者应该对动能转换持有更为开放的态度，2009年后中国经济动能发生了改变，但是站在2008年，难有投资者能够预料房地产会成为拉动经济的最重要动能。

首创证券峰回路转，爬坡前行

展望2023年，精准预测不可得，模糊正确更重要。2020年疫情之后，市场对国内外经济走势和节奏的预测误差异常大，资本市场的预测误差也类似。疫情和其衍生影响及诸多政策的难以预测是其中主因。这一难点在2023年依然延续，因此，苛求预测数字的精准和细节既不现实也没必要，把握宏观大致的走势即可。

2023年经济将从底部修复回升，但离疫情前水平还有差距

2022年拖累经济的主因是疫情+房地产。这两大因素在2022年11月出现了方向性的改变。鉴于两者均在很深的底部，优化调整后导致经济回升的幅度预计较大。尽管2023年有一些逆风，比如出口延续回落、稳增长回归中性，但其影响幅度难以与疫情和房地产的影响相比，因此经济大概率从底部修复回升。然而，经济回升高度距离疫情前水平仍有差距。

防疫政策优化调整后，相关部门震荡向上修复，但离2019年仍有差距

多国经验表明，防疫政策优化调整后，经济特别是消费服务行业将震荡修复，但仍难恢复到疫情前水平。这可能是因为1）疫情仍未完全消失，对经济仍有拖累；2）疫情后存在创伤效应。另外，整个修复过程可能贯穿2023年，甚至更长；修复过程中可能有一些反复，不同部门修复幅度和节奏或有不同，但不影响整体修复的趋势。

地产跌幅过深，在政策支持下，底部反弹可期

2022年地产相关指标跌幅较大，参考1990年后日本房地产指标的变化，这幅度明显超过趋势值。因此，如果在政府政策支持下，房地产企业的债务危机得以解决，房地产指标大概率企稳反弹。由于房地产周期规律被打破，政策也存在一定变数，其恢复的幅度难以精确估计。

拖累因素有，但幅度相对小。全球经济下行趋势可能延续至2023年年中。美国加息步伐可能放缓，但利率水位仍高，对全球经济的压制将持续。再加上全球生产能力持续修复的影响，中国外需将持续承压。疫情下中国杠杆率持续攀升，财政负担显著加重，在经济总体修复的大背景下，财政货币政策将逐步回归中性，稳增长力度将明显弱于2022年。但总体来看，逆风因素小于顺风因素的影响。

资本市场逻辑逆转，股弱债强向股强债弱转换

股市的重大利好是当下估值较低。在经济修复的大背景下股市有望向上修复，大票略优于小票，政策支持的专精特新和安全板块相对占优。债券收益率将温和上行，由于经济暂难修复到疫情前水平，在经济正常化后，10年国债收益率中枢或在3.0-3.1之间。经济修复在过程中的反复将提供一些利率波段的操作机会。

（来源民生证券、平安证券、首创证券、华福证券、国证券、川财证券、中原证券）

2023年券商宏观与行业策略汇编来袭！2023年券商一致性看好哪些行业？2023年宏观策略报告透露出哪些玄机？一键全部知晓

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