银行板块：

本周大盘延续下行，银行指数微涨0.57%，获得绝对收益的同时跑赢沪深300指数2个百分。本周关注：1）包商银行因出现严重用风险被央行和银保监会接管，预计央行接管后可精准提供流动性救助，有助于其维持正常经营和整顿，避免用风险传导和扩散。我们认为：在监管加强金融供给侧结构性改革的政策导向下，后续监管对一些风险集中以及经营不善的商业银行将加快整顿或者重组；中小银行的流动性风险管理将加强，未来用风险也将分化。2）工行和建行理财子公司开业获批，监管推动理财转型加速落地。目前行业动态PB在0.84倍左右，外部事件存在不确定性压制市场投资情绪，但银行板块基本面相对稳定、分红率高，具备相对配置价值。建议关注高股息率个股的分红进度。我们继续推荐【招商银行(600036)、股吧】、宁波银行、常熟银行、中银行、农业银行、中国银行。

证券板块：

本周证券板块上涨1.29%，跑赢沪深300指数2.79个百分，当前行业板块估值为1.6倍。本周市场日均股基交易额为4582亿元，环比已连续七周下滑，两融余额同样环比继续下降；权益市场有所回调的背景之下，券商业绩将再度向头部集中。我们认为从当前估值以及市场情绪角度可能存在短期的交易性机会，而长期而言在科创板持续推进、资本市场改革不断深化的背景下，板块估值仍然有提升空间，我们仍然维持行业“强于大市”评级，个股方面建议重关注大型低估值券商【海通证券(600837)、股吧】、权益弹性更高的东方证券、龙头券商中证券、华泰证券。

保险板块：

本周保险板块下跌1.42%，略跑赢沪深300指数0.08个百分。我们认为当前保险板块仍然具备一定的防御属性，后期仍需关注投资端趋势。负债端太保、国寿将有望继续改善，新华预计增速相对平稳；投资端长端利率趋势将成为股价主导因素。当前国寿、太保及新华18年P/EV分别为0.90倍、0.88倍、0.90倍，预计对应19年P/EV不足0.8倍，我们仍然维持行业“强于大市”评级，建议重关注负债端改善空间相对较大且经营稳健的低估值中国太保、新单表现较好同时综合投资收益率显著较高的新华保险。

风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，用风险集中暴露；政策调控力度超预期；监管政策边际改善不及预期；市场下跌出现系统性风险。

一、行业重数据跟踪

1.1 银行板块数据跟踪

本周A股银行板块上涨0.57%，同期沪深300指数下跌1.5%，板块跑赢沪深300指数2.07个百分。按中一级行业分类，银行板块涨跌幅排名1/29，常熟银行（+5.8%）涨幅居前。

公开市场操作：本周央行共进行1000亿元逆回购操作，实现净投放1000亿。

SHIBOR：上海银行间拆借利率走势上行，隔夜SHIBOR利率上升21BP至2.34%，7天SHIBOR利率微升0.3BP至2.59%。

1.2 证券板块数据跟踪

经纪业务：本周两市股基日均成交额4582亿元，环比下降10.0%，日均成交额连续七周环比下降。2019年两市股基日均成交额6558亿元，同比（累计）增长31.8%。

投行业务：截至本周，股权融资业务中IPO、增发及配股累计总规模分别为477亿元、2005亿元和109亿元，直接融资同比下降37.7%，再融资规模同比下降34.8%。债权融资中，核心债券企业债和公司债累计发行规模分别为1343亿和7982亿，核心债券累计发行规模同比增长66.3%。

两融业务：截至2019年5月18日，融资融券余额9281亿元，环比上周下降0.4%，其中融资余额9206亿元，融券余额75亿元。

二、行业重事件评

【重事件一】5月24日，央行和银保监会决定对包商银行实行接管，接管期限一年。自接管之日起，接管组全面行使包商银行的经营管理权，并委托建设银行托管包商银行业务。央行、银保监会和存款保险基金对包商银行个人储蓄存款本息全额保障，个人理财各项业务不受影响。

【简评】包商银行接管事件关注以下几：

1、公司概况：包商银行成立于1998年12月，是内蒙古自治区最早成立的股份制商业银行，前身为包头市商业银行，在内蒙古、宁波、深圳等地共设立18家分行、291个营业网，并发起设立了北京昌平、天津津南、江苏南通等29家村镇银行。截至目前，包商银行尚未公布2017年年报与2018年年报。截至2017年三季度末，公司总资产规模5762亿，资产负债率94.36%；公司17Q1-3实现营收90.64亿元，归母净利润31.95亿元，净利润增速-21.06%；2016年不良率1.68%，拨备覆盖率176.77%，另据新闻披露“公司自2017年起不良贷款率已经至少为3.25%”。17Q3资本充足率、核心一级资本充足率分别为9.52%、7.38%，均远低于监管要求。

2、接管后的存款保障：据5月26日监管答记者问，包商银行被接管后事实上获得了国家用，储蓄存款本息得到全额保障，企业存款也得到充分保障。其中“5000万元以下的对公存款和同业负债，本息全额保障；5000万元以上的对公存款和同业负债，由接管组和债权人平等协商，依法保障”。包商银行的存款保障远高于目前的存款保险制度中最高50万元的赔付额的标准，更多的是对其目前流动性的考虑和安排。监管同时也表示将通过提供流动性支持、及时调拨充足现金，确保支付系统运行通畅。

3、行业影响：参考此前我国银行因资不抵债等因被接管的案例，如海南发展银行为直接关闭，并由工商银行托管全部资产负债；汕头商业银行为停业整顿，后重组为广东华兴银行。预计央行接管后可精准提供流动性救助，有助于其维持正常经营和整顿，避免用风险传导和扩散。我们认为：1）在监管加强金融供给侧结构性改革的政策导向下，后续监管对一些风险集中以及经营不善的商业银行将加快整顿或者重组；2）中小银行的流动性风险管理将加强，未来用风险也将分化。

【重事件二】数据显示，2018年票据市场签发票据量达18万亿元，结算量达57万亿元，贴现量超10万亿元，分别同比增长25%、63%和39%。其中，中小企业票据的签发量占比已超67%，平均票据贴现利率低于同期贷款利率。

【简评】18年以来票据作为银行贷投放的重要窗口，获得快速发展。据央行披露金融数据，18年新增票据贴现1.89万亿，同比多增3.47万亿，18年末金融机构票据贴现余额5.8万亿，占人民币贷款比例由17年末的3.24%提高到4.24%；18年票据贴现余额占签发累计规模的31.7%，较17年末提升了8.8个百分。

一方面，票据业务具有轻资本、周转快、风险低等特，另一方面也是实体经济，特别是中小微企业结算、融资的重要工具。2018年起表外融资受监管影响快速下行，监管多维度强调支持民企和小微企业，为响应监管要求服务普惠需求，同时维持风险偏好，风险低、期限短、上下游产业链清晰的票据业务成为商业银行的优先选择，一定程度上带动票据融资的提升。但今年以来，在监管加强的环境下，以及经济结构略有企稳、实体需求提升下，票据融资趋势出现一定程度的放缓。

【重事件三】5月23日，银保监会官网发布《中国银保监会人身险部关于近期人身保险产品问题的通报》，正式通报2018年产品回溯情况和近期产品备案中发现的典型问题。                

【简评】《通报》显示，总体来，各人身保险公司对产品回溯工作的重视程度比上年有所提升，但仍然存在回溯内容不全面等问题，监管部门近期发现的人身保险产品问题主要涵盖产品材料、产品设计、条款表述、费率厘定四个方面。对于人身险行业而言，产品问题始终是一个重要的阀门，此次被名的26家公司，人保寿险、天安人寿、中保诚、中意人寿等都在其中。银保监会要求，各人身保险公司在产品管理过程中，应当严格执行监管规定，切实履行产品管理主体责任，强化合规经营意识。此次通报更多以中小寿险公司为主，对于上市险企而言在产品端整体相对较好，受到监管影响较为有限。

【重事件四】近日证监会对联证券、金圆统一证券、方圆证券、瀚华证券、华胜国际证券等五家拟设合资券商进行了第一次反馈意见。这五家拟设券商中，华胜国际证券的申请材料接收日为2017年8月份，其余4家合资券商申请材料接收日都在2016年，第一次反馈意见距离当时申报材料均已过去两年左右

【简评】自去年4月证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，我国证券业对外开放进入一个全新的阶段。在外资进一步放开的大背景下，瑞银证券、摩根大通和野村东方国际最近被核准为外资控股券商，外资进入国内证券市场正在加速。

外资券商将着力发展部分业务，竞争虽有加剧但本土龙头券商依然保持整体优势：由于分支机构网的限制，外资券商在个人经纪业务方面并没有优势，而对于高净值客户的财富管理将会成为其主攻方向，同时拥有银证牌照的外资投行更具优势，并对研究业务提出要求；创新业务、跨境并购以及外汇交易业务方面外资将具有明显优势，而资管业务以及用类业务也将会成为部分券商发力。但是整体来外资券商的冲影响有限，我国现有业务的市场规模和较强的监管会对外资券商产生影响，而对于资本金的需求将会成为制约外资券商扩大业务规模的重要因素，此外资源基础的先天不足也会使得外资券商存在木桶效应，缺乏发展成为综合型券商的能力。我们预计未来行业集中度仍有进一步提升的趋势，中小券商的竞争加剧需警惕。

三、 风险提示

1）资产质量受经济超预期下滑影响，用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。

2）政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。

3）监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善，如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。

4）市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动金融板块股价下跌。

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