华西证券给予常熟银行买入评级

华西证券股份有限公司刘志平近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《Q2业绩保持高增，零售贷款高投放支撑息差稳定》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为7.35元。

　　常熟银行(601128)　　事件概述　　常熟银行发布2023年中报　　23H1实现营收49.14亿元(+12.36%，YoY)，归母净利润14.5亿元(+20.82%，YoY)。期末总资产3178.14亿元(+15.6%，YoY；+0.3%，QoQ)，存款2474.37亿元(+16.6%，YoY；+0.99%，QoQ)，贷款总额2146.7亿元(+15.9%，YoY；+5%，QoQ)。23H1净息差3%(-9bp，YoY)；不良率0.75%(+0bp，QoQ)，拨备率550.45%(+3.15pct，QoQ)，拨贷比4.12%(+0pct，QoQ)；资本充足率13.56%(+0.27pct，QoQ)；ROE12.4%(+0.68pct，YoY)。　　分析判断:　　Q2营收端增速环比略有回落，低用成本助力业绩保持高增长　　上半年公司实现营收、PPOP增速分别为12.4%、8.2%，增速分别较一季度回落0.9pct、1pct。二季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为11.5%、7.2%、21.1%，二季度营收、PPOP增速在收息业务增速回落的影响下较一季度略有回落，利润增速在整体用成本保持稳定下较一季度基本平稳略有回升。二季度收息业务增速回落估计主要是息差回落有限的背景下（23H1，3%；23Q1，3.02%）规模投放的一定放缓，期末整体资产环比一季度仅增长0.3%，其中贷款增长5%，投资资产环比下降11%。上半年公司整体用减值计提同比下降7.9%，用成本仅为0.78%，处于历史较低水平，助力业绩释放在高位水平。　　二季度个人经营性贷款高投放，常熟以外的省内地区占比明显提升；存款延续定期化趋势　　二季度贷的投放结构季节性的以零售贷款为主，零售贷款贡献了贷款增量的71%，一季度公司贷款贡献了贷款增量的58%。具体零售贷款的结构上，上半年零售贷款增量的90%以上是个人经营性贷款的投放，其他用卡、按揭贷款余额均略有回落。从区域结构来看，上半年贷款增量主要投向了常熟以外的省内地区，整体常熟以外的省内地区的贷款余额占比较年初提升1.6pct；其中个人经营性贷款增量中常熟以外的省内地区投放占86.5%，带动整体个人经营贷中常熟以外的省内地区占比提升至67.6%的历史相对高位水平。上半年公司公告的净息差为3%，较一季度3.02%的水平仅回落2BP，也可以反映出公司上半年特别是二季度贷投放的结构对资产端收益率支撑的贡献。　　上半年负债端存款增量的88%来自居民定期存款，带动整体存款中的定期存款的占比继续提升至73.8%的高位水平；但同时上半年企业活期存款的表现好于历史水平，较年初增长20%，占存款增量的20.7%，部分对冲了居民活期存款的收缩。　　二季度资产质量略有压力，拨备覆盖率环比延续提升保持在行业高位　　中期末公司的不良率持平于一季度为0.75%，但不良余额止降回升；不良先行指标来看，关注类贷款占比较一季末提升1BP至0.83%，余额也有一定回升。整体不良净生成率环比有一定的提升，反映整体二季度公司的资产质量压力略有提升，从结构上看主要是个人消费贷款、用卡等零售贷款的不良率较年初有一定的回升，整体公司贷款的不良率较年初有所下降，保持稳健。期末拨备覆盖率在二季度拨备计提力度不减下环比继续提升3.15pct至550.45%，处于行业较高水平。　　投资建议　　整体上看，上半年公司的营收、利润等指标基本保持稳定，也处于行业较高水平。公司在深耕微贷市场的战略推进下贷形成有效投放以及贷结构对息差的贡献形成较强的支撑。二季度受整体经济环境的影响公司的资产质量边际上略有压力，但整体前瞻指标均处于行业较低的水平，且公司具备充足的拨备，整体压力要明显低于可比同业。　　我们维持公司23-25年营收95.4/107/123亿元，归母净利润32.5/38.7/47.1亿元的预测，对应增速为18.4%/19.0%/21.7%；对应23-25年EPS分别为1.19/1.41/1.72元，按2023年8月25日7.35元/股收盘价，对应PB分别为0.77/0.69/0.62倍，维持公司“买入”评级。　　风险提示　　1、整体经济未来修复不及预期，用成本大幅提升的风险；　　2、公司的重大经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券李晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利33.1亿，根据现价换算的预测PE为6.09。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级17家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为10.33。

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