常熟银行(601128)业绩腾飞 强者恒强

[兴业证券股份有限公司 陈绍兴/王尘/曹欣童]   日期2022-10-28

投资要点

    营收维持高增，利润增速提升显著。公司2022 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为18.6%、25.2%，Q3 单季度同比增速分别为18.1%和33.2%，利润增速边际提升显著。公司前三季度业绩的驱动因素包括规模较快扩张、其他非息收入高增和成本节约。拆分收入结构来看（1）净利息收入同比+18.7%，主要由生息资产规模（同比+17.8%）高速扩张带动，同时息差逆势小幅上行。（2）手续费净收入同比-97.1%，主要是受理财业务管理费收入确认频次等因素影响。（3）其他非息收入同比+56.8%，主要是投资收益以及汇兑收益带动。成本方面，前三季度成本收入比39.0%，同比下降1.5pcts；用成本1.08%，同比下降0.01pcts。

    Q3 贷款增速放缓，息差逆势回升。资产方面，2022 年前三季度公司总资产同比+17.7%，其中贷款同比+15.5%(季度环比+1.2%)，Q3 贷款增速相比于上半年（同比+22.9%）有所回落，预计主要原因是国内疫情及宏观经济影响导致零售小微贷款和按揭贷款需求走弱。负债方面，存款同比+14.4%(季度环比基本持平)，同时公司在三季度继续加大了对同业负债的吸收力度。定价方面，2022 年三季度末公司净息差3.10%，环比+1bp，同比+7bp, 预计主要得益于资产端结构调整（加大用类贷款占比）所带动。

    资产质量优中更优，核心指标保持领先同业。2022 年三季度末不良率0.78%，季度环比下降2bp（较去年末下降3bp），为近年来最低水平；关注率0.87%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率542%，季度环比提升6pcts(较去年末提升10pcts)。整体上看，公司资产质量展现了较强的韧劲，疫情对于公司资产质量影响较小，公司的不良率、拨备缓冲垫持续处于行业第一梯队水平。

    资本方面，2022 年三季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为10.12%、10.18%和14.18%。公司目前60 亿元A 股可转债已成功发行，转债成功发行并转股后可夯实公司核心一级资本，进一步打开增长空间。

    盈利预测与评级我们小幅上调公司2022 年和2023 年EPS 预测至1.00 元和1.19 元，预计2022 年底每股净资产为8.09 元。以2022 年10 月27 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.88 倍。公司作为江苏地区小微贷款区域龙头，看好其异地分支机构、村镇银行的长期成长性。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。