光大证券给予常熟银行买入评级

2022-04-24光大证券股份有限公司王一峰对常熟银行进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评喜迎“开门红”，进击的普惠小微领军银行》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为8.16元。

　　常熟银行(601128)　　事件　　4 月 22 日，常熟银行发布 2022 年一季报，实现营业收入 21.28 亿元， YoY +19.3%，归母净利润 6.59 亿元， YoY +23.4%。加权平均净资产收益率为 13.05%，YoY+1.36pct。　　点评　　业绩延续前期强势表现，主要受益于资产端扩张“量价齐宽”。公司一季度营业收入、归母净利润同比增速分别为 19.3%、23.4%，较 2021 分别提升 3.0、2.0pct，其中净利息收入同比增速为 24.0%，较 2021 年提升 11.8pct。细拆同比增速结构，规模扩张、息差改善为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 47.6、13.3pct。整体来看，受益于资产端扩张的“量价齐宽”，公司一季度净利息收入实现较好增长，支撑业绩延续前期强势表现。在实体经济有效需求不足的背景下，公司仍实现较好的外延性扩张，彰显公司作为普惠小微领军银行的差异化优势。　　贷投放实现“开门红”，带动资产端扩张明显。2022 年一季度末，公司生息资产同比增长 17.9%，增速较年初微降 0.2pct，其中一季度新增生息资产 224.79 亿元，同比多增 29.87 亿元，公司扩表力度维持一定强度，对净利息收入形成较好支撑。结构上，资产端扩张主要由贷、金融投资驱动，一季度新增贷、金融投资分别占新增生息资产的 45.9%、52.7%。其中，贷投放仍维持高景气，增速较年初提升 0.5pct 至 24.1%。　　一季度重点发力对公贷款，贷投放重心持续“做小做散”。公司一季度新增贷款103.23 亿，同比多增 24.98 亿，对公、零售、票据大致按 631 分布，一季度贷资源主要向对公端倾斜，具体来看1）对公贷款新增 60.20 亿，同比多增 13.47亿，料小微企业为主要投放对象； 2）零售贷款新增 31.25 亿，与去年同期基本持平，个人经营性贷款依然是发力重点，占新增零售贷款的 57.1% 。从集中度来看，单户授 1000 万（含）以下的主体为主要投放对象，新增投放 57.78 亿，占新增贷款的 56.0%，显示公司贷投放进一步“做小做散”。　　存款占比提升，负债结构进一步优化。2022 年一季度末，公司总负债、存款同比分别增长 17.7%、 15.4%，增速较年初变动-1.3、 0.3pct。 其中， 存款较年初增长 11.8%，增幅远超贷款端（+6.3%）。结构上，存款、应付债券、同业负债占付息负债的比重分别为 85.5%、6.4%和 8.2%，其中存款占比较年初提升 1.4pct，负债结构进一步优化。存款结构上，零售存款、对公存款占比分别为 64.1%、25.3%，零售存款占比较年初提升 0.7pct。　　息差较年初提升 3bp，预计主要受益于负债端有效控制成本。公司一季度息差水平为 3.09%，较年初提升 3bp，2021 年下半年以来逐季提升。22Q1 息差较年初改善预计主要受益于负债结构优化，公司一季度存款端增幅远超贷款端，增量存贷比仅为 48%，存贷板块资金来源与资金运用匹配度大幅改善，负债端成本上行的压力有限。往后看，公司一季度贷资源向对公端倾斜为季节性因素使然，随着后续公司重点发力高收益的零售贷款，叠加负债端能够有效控制成本，公司净息差有稳定基础。　　不良贷款率连续三个季度保持在 0.81%，拨备覆盖率小幅提升。截至 2022 年一季度末，常熟银行不良贷款率为 0.81%，连续三个季度持平，在不良贷款率持续低位运行的情况下，常熟银行拨备计提依旧保持一定强度，一季度计提用及其他资产减值损失 4.53 亿元，较去年同期多计提 1.04 亿。截至 2022 年一季度末，常熟银行拨备覆盖率为 532.7%、较年初提升 0.91pct，安全边际充裕，在上市银行中处于前列。　　资本充足率稳中略降。囿于资产端扩张速度较快，公司资本充足率稳中略降。2022 年一季度末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为10.01%/10.07%/11.74%，季环比分别下降 0.20pct/0.19pct/0.21pct。　　盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业务，风控机制良好，2022 年初以来贷投放“供需两旺”，息差预计总体稳定，资产质量持续优异表现，较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力，预计公司 2022 年经营预期良好。2022 年 2 月 12 日，公司可转债发行申请已获得证监会受理，待可转债发行顺利落地后，将有助于进一步增厚核心一级资本，拓展公司经营空间。我们维持公司 2022-2024 年 EPS 预测为 0.97 元/1.17 元/1.37 元，当前股价对应 PB 分别为 1.01/0.90/0.80，维持“买入”评级。　　风险提示宏观经济下行压力加大，宽用力度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.27亿，根据现价换算的预测PE为8.5。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.58。证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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