民生证券给予科思股份买入评级

2022-04-24民生证券股份有限公司刘文正对科思股份进行研究并发布了研究报告《2021年报点评需求恢复带动收入增长，静待利润拐点》，本报告对科思股份给出买入评级，当前股价为42.9元。

　　科思股份(300856)　　业绩简述2021年公司实现收入10.90亿元/yoy+8.13%，实现归母净利润1.32亿元/yoy-18.72%,其中Q4单季度实现收入3.48亿元/yoy+40.53%，归母净利润为0.21亿元/yoy-52.82%。　　海外需求恢复+国内防晒市场蓬勃发展，两大业务同增长。收入端增长主要系公司充分把握海外需求恢复、国内防晒需求复苏及国货品牌蓬勃发展的机会。分地区2021年公司在境内实现收入1.94亿元/yoy+59.49%，占收入的17.83%/yoy+5.74pct，境外实现收入8.95亿元/yoy+1.06%，占收入的82.17%。分业务2021年化妆品活性成分及其原料实现收入7.3亿元/yoy+12.17%,占主营收入67.03%，合成香料实现收入3.23亿元/yoy+1.83%，占收入的29.60%。本轮面对上游原材料价格上涨压力，公司Q4采取提价的方式转嫁成本，两大业务2021H2售价为6.73万元/吨和5.22万元/吨，环比上半年+6.28%/+9.32%。　　原材料价格快速上涨至毛利率下滑，持续加码研发丰厚实力。全年销售毛利率为26.76%/yoy-6.22pct,销售净利率为12.17%/yoy-4.03pct，其中化妆品活性成分及其原料毛利率为28.47%/yoy-6.91%，合成香料毛利率为27.34%/yoy-7.57%。Q4单季毛利率为20.22%/yoy-5.87pct，净利率为6.08%/yoy-12.05pct。盈利水平的下滑主要系原材料和海运价格大幅上涨，此外，公司加大研发投入、新增产线产能利用率尚在逐步提升中、不再享受国家减免企业社会保险费等疫情纾困政策等，也一定程度上影响了净利率水平。加码销售和研发投入，坚持创新发展进一步奠定了未来健康、可持续发展的基础，2021年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1285万元/8216万元/928万元/4531万元，yoy+39.54/+11.56%/-44.07%/+16.58%。我们认为，随着产品再提价+产能进一步爬坡，盈利能力下半年有望迎来拐点。　　募投项目顺利投产，新型防晒剂上市在即。2021年公司稳步推进募投项目建设，辛基三嗪酮（EHT）、水杨酸系列生产线陆续投料试运行,25000T/a高端日用香料（AVB）及防晒剂项目一期工程完成55.57%，二期工程全部完成，14200t/a防晒系列产品项目投产85.18%，2500t（DHHB）日用化学品原料项目投产28.04%，将于下半年投产，募投项目2021年合计实现收入6199.89W元。此外，报告期内公司计划总投资约30亿元人民币于建设高端个人护理品及合成香料项目。在此背景上公司业务结构有望进一步提升。　　投资建议资质齐全+矩阵丰富，聚焦海外巨头客户仍能主动提价全球优势凸显，客户广度拓展可期，看好于今年下半年投产新型防晒剂(DHHB)核心竞争力，预计2022/23/24年净利润为2.00/2.67/3.33亿，EPS为1.77/2.37/2.95元，PE为24/18/15X，看好公司发展前景，维持“推荐”评级。　　风险提示行业竞争加剧风险，下游需求下降风险、原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安段海峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.35%，其预测2021年度归属净利润为盈利2.07亿，根据现价换算的预测PE为23.44。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.29。证券之星估值分析工具显示，科思股份（300856）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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