业绩向上拐确认，化学工程龙头扬帆远航PDF

研报日期：2018-07-25

【中国化学(601117)、股吧】(601117)

1.化学工程国家队，业绩拐持续向上

公司为我国化学工程行业国家队，主营化工、石油化工、煤化工、环保、电力、基础设施等领域的设计与 EPC，在 2017 年美国 ENR 评选的全球 250 家承包商中位列第 38 位。公司 2012 年开始新签订单持续下滑， 2016 年止跌反弹， 2017 年订单收入比高达 1.65，中期收入增速转正，预计 2018 年新签订单额将达 1100 亿元，创历史新高，带动业绩拐持续向上。

2.未来三年新产能周期有望开启，公司率先受益

国际油价自 2016 年起持续反弹至 60-80 美元中油价时代，叠加供给侧改革强力推进，行业 ROE 连续三年增长，供需格局显著好转。山东省新旧动能转换项目发布表明新产能周期有望开启， 2018-2020 年将成为退城入园、产业升级高峰期，预计总投资将达数千亿元，加之全球经济复苏利于海外订单，公司作为工程龙头将率先受益。预计化工、石油化工、煤化工投资将维持高景气，公司未来重发展的环保与基础设施业务订单合计占比将由 17 年的 12.67%逐步提升至 20%。

3.大幅计提减值，资产质量显著改善，未来现金牛

公司 2016-2017 年分别计提资产减值 11.26 亿、 15.61 亿元，已充分剥离不良资产，结合目前订单结构大幅优化，为再启新征程打下良好基础。公司 2017 年末现金余额达 216.19 亿元， 为上市以来新高。此外江苏启东、四川 PTA 项目陆续退出，未来基本无大额资本支出，轻资产运营模式将带动公司逐步成为现金牛，预计至 2022 年公司账上净现金将与目前市值相当。

4.盈利预测与评级

预计公司 2018-2020 年归母净利分别为 29.72 亿元、36.88 亿元、46.24亿元，对应 EPS 0.60 元、 0.75 元、 0.94 元， PE 11X、 9X、 7X。考虑到公司订单与业绩拐向上持续确认， 18 年净利大幅增长， 2019-2020年保持 25%复合增速，及大幅计提减值后资产质量显著改善，给予公司 2018 年 15 倍 PE，对应目标价 9.0 元，有 30%向上空间，维持“买入”评级。

风险提示： 经济大幅下行的风险； 新签订单不及预期的风险。[【太平洋(601099)、股吧】证券股份有限公司]
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