【财通金工可转债】低价券消灭殆尽，正股为王时代已至

可转债每周交易分析

转债行情回顾

2019年4月1日至4月4日，股市和可转债市场均有明显上涨。上证综指本周上涨5.04%，深证成指上涨5.14%，中证转债上涨3.88%。除上周新上市转债外，周涨幅最高的三支转债分别为凯龙转债、17桐昆EB和寒锐转债，涨幅分别为23.83%，13.53%及13.4%，上周新上市转债均表现良好。

可转债本周成交额共计572.92亿元，较前一周396.27亿元有大幅上升。本周最新的市场余额加权转股溢价率最终为20.07%，纯债溢价率本周最后一日为37.39%，纯债溢价率依旧大幅高于转股溢价率，可转债股性仍较强。

待上市转债情况

上周发行绝味转债、视源转债、伊力转债、苏银转债、中鼎转2、博彦转债和长青转2，发行规模为255.07亿元。目前，已发行但未上市的可转债数量众多，已达到22支，总发行规模达到488.08亿元。

目前证监会已核准批的可转债共14支，证监会发审通过的可转债共13支，其余186家仍在排队。

转债正股基投资价值分析财通金工根据估值水平、盈利能力和成长能力对所有可转债对应的正股的投资价值进行评分。根据综合评分结果，当前正股最具投资价值的转债为顾家转债、道氏转债和雨虹转债。

转债条款触发情况由于股市回暖，较多可转债触发强赎。上周有触发强赎条件进度的可转债共计二十支，其中中广电转债、常熟转债、鼎转债、景旺转债、东财转债、康泰转债和盛路转债强赎已达100%触发。

可转债投资建议三因素模型推荐的转债组合详情见正。

1、 转债市场行情

1.1  规模及成交情况

上周由于上市转债较多，转债余额总体有大幅上升，成交金额及成交量活跃度大幅提升。上周仅有四个交易日，成交金额共计572.92亿元。2019年4月3日单日可转债成交金额为198.66亿元，成交量169.12亿，成交总体较上周有所降温。

1.2  转股溢价率

转股溢价率衡量可转债的股性，平价则代表可转债的转股价值。通常来说，股市上涨时转股溢价率下降，平价上升，可转债股性增强。由总体走势来，转股溢价率与平价呈反方向变动。上周股市上行，上证综指最终上涨5.04%，加权转股溢价率下降，4月4日最终收于20.07%。

1.3  纯债溢价率

纯债溢价率衡量可转债的债性，通常与转股溢价率呈反方向变动关系。2015年牛市期间，由于可转债股性显著大于债性，纯债溢价率达到历史高。随着2018年股市下跌，可转债债性逐渐加强，纯债溢价率下降，表现出较好的抗跌特性。上周股市总体上涨，纯债溢价率有明显上升，4月4日收于37.39 %，本周可转债股性显著增强。

1.4 转债、正股、期权、纯债指数

为了更好的研究转债的股性以及转债相对正股波动的变化，财通金工编制了转债正股指数供投资者参考。如下图所示，从2015年底开始，两个指数分化较大，转债相对正股价格波动较小，而纯债指数的变动则极其平缓。上周转债指数和正股指数总体有所上升，纯债指数基本维持不变。

用简单的成分定价法定价可转债时，转债价格可拆分为债底和期权价值的组合。我们用BS模型计算的转债内涵期权价值编制了转债理论期权指数，用转债价格减去债底作为转债的实际期权价值并编制了转债实际期权指数。

总体而言，理论期权指数高于实际期权指数，且转债指数与转债期权指数总体走势趋同。上周转债指数、实际期权指数与理论期权指数总体上升。

2 待发行转债情况

截至2019年4月5日，待发行可转债共计235只。上周发行绝味转债、视源转债、伊力转债、苏银转债、中鼎转2、博彦转债和长青转2，发行规模为255.07亿元。目前，已发行但未上市的可转债数量众多，已达到22支，总发行规模达到488.08亿元，其中通威转债和拓邦转债将于本周上市，发行规模为55.73亿元；中国核建、【司尔特(002538)、股吧】、鼎胜新材和明泰铝业的可转债将于本周开始申购。目前证监会已核准批的可转债共14支，证监会发审通过的可转债共13支，其余186家仍在排队。

上周可转债及可交换债最新进度变化包括：

n现代制药、亚太药业、【海峡环保(603817)、股吧】、德尔未来、大参林和长江电力的可转债进行了申购。

n璞泰来、华孚时尚、美康生物和桐昆股份公司的可转债上周通过股东大会；

n  凌钢股份、同德化工、精达股份、新希望和雷迪克的可转债通过董事会预案。

3、 可转债对应正股打分（月度更新）

为了更好得研究和对比可转债对应正股的投资价值，财通金工根据每周最后一个交易日的正股财务和估值指标对正股进行打分和评价。根据正股评分结果，上周正股最具投资价值的三支转债分别为顾家转债、雨虹转债和济川。

将可转债分为偏股型、偏债型和平衡性三类，根据可转债对应正股表现所做气泡图如下，其中横坐标表示盈利能力、纵坐标表示成长能力、气泡大小代表估值水平，越靠近右上角且气泡越大、代表评分越高（注：平价>130的可转债在图中剔除）。

注：具体打分标准如下：

4 转债条款触发情况

4.1 下修

直至上周，有触发下修条件进度的可转债累计47支，其中已完成进度的共31支，相比前一周有所下降。

4.2 回售

直至本周，触发回售条款的为格力转债，进度为30%。

4.3 强赎

由于股市回暖，较多可转债触发强赎。上周有触发强赎条件进度的可转债共计二十支，其中广电转债、常熟转债、鼎转债、景旺转债、东财转债、康泰转债和盛路转债强赎已达100%触发。

5 转债回售收益率情况

直至上周，可转债回售收益率排名前三的可转债分别为15国盛EB、17山高EB和辉丰转债，对应的回售收益率分别为5.38%，2.88%和2.71%。随着市场回升，回售收益率总体下降，转债中回售收益率为正的共计9支。

6 转债组合推荐

6.1 低估值组合

上周低估值组合如下：

注：上表中的“低估值”由财通金工的排序差值模型确定。

6.2 高转股概率组合

上周高转股概率组合如下：

注：上表中的转股概率由财通金工模型确定。

6.3 财通金工推荐组合

上周财通金工推荐组合如下：

注：财通金工推荐的组合由三因素模型得到，其中三因素分别为：估值、盈利能力及转股概率。

本内容来自于

证券研究报告：《金融工程：低价券消灭殆尽，正股为王时代已至》

发布时间：2019年4月8日

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