财通证券给予中国中免增持评级

2022-01-24财通证券股份有限公司李跃博,刘洋对中国中免进行研究并发布了研究报告《发展眼光看中免》，本报告对中国中免给出增持评级，当前股价为207.3元。

　　中国中免(601888)　　核心观点　　2021 年全年业绩快报 公司 2021 年实现营业收入 676.69 亿元，较去年同期（追溯后） 同比增长 28.65%；全年营业利润 147.36 亿元，相较去年同期（追溯后） 同比增长 52.02%。 全年归母净利润 95.92 亿元，相较去年同期（追溯后） 同比增长 56.23%。全年归母净利润率为 14.17%，同比提升 2.5pp。　　2021-Q4 单季情况 四季度营业收入 181.7 亿元，同比增长 4.08%。营业利润 13.07 亿元，较去年同期下降 76.12%。　　四季度归母净利润 11.01 亿元，相较去年同期下降 63%四季度归母净利润率为 6.06%， 同比降低 10.99pp，较上半年降低 9.03pp。　　2020-Q4 扣除上海机场租金返还影响，归母业务归母净利润预计约 20 亿元左右。则 2021-Q4 业务层面归母净利润同比降幅约 44.95%， 幅度环比趋稳（Q4 业绩变化环比情况趋稳。 剔除机场租金减让、所得税优惠的影响，Q3 业绩同比下滑约 43.95%）　　2022 年以来客流趋稳，促销折扣力度暂时得到改善。 截至 2022/1/22，海口和三亚的进出港航班 10 日滚动班次环比增幅分别为 5.63%和 1.08%。进入 2022 年 1 月以来海南免税促销力度趋于缓和， 折扣力度从此前普遍的 3 件 7 折等逐步回升到 3 件 7.5 折至 8 折。反映了免税运营战略目标的多维化。随着规模、市场份额、品类结构、供应链管理、会员体系的持续向好，公司平抑外部市场环境压力会对公司运营产生扰动的能力持续增强。　　投资建议 根据海南省 2022 年国民经济和社会发展计划草案， 2022 年海南免税销售金额力争 1000 亿，较 2021 年同比增幅 66.4%。在这个过程中，中免对于当地离岛免税行业和供应链环节的影响权重均在提升。长期来看规模效应将提升产业链议价权。 在“质量”与“数量”并重，向运营效率挖潜的管理导向下，预计公司盈利将获得支撑。 预计公司 21-23 年业绩为95.91/148.98/216.07 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 40.8/26.3/18.1。建议关注。　　风险提示 疫情波动；营销政策波动

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级27家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为271.2；证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）好公司评级为5.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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