福元医药 的优缺点解析

北京福元医药股份有限公司，主要从事药品及医疗器械研发、生产和销售。药品制剂目前主要涵盖心血管系统类、慢性肾病类、皮肤病类、消化系统类、糖尿病类、精神神经系统类、妇科类等多个产品细分领域。

公司以“专注医药领域，共创健康人生”为使命，致力于打造研发、生产、销售三位一体的 核心竞争优势，不断发展壮大。公司已入选北京医药产业跨越发展工程 G20 企业，荣列中国化药 研发实力百强榜、北京民营企业科技创新百强榜。

优点

1、公司身处好赛道，生意模式良好。

医药行业，不仅在我国、在全球来说都是一个非常好的赛道，行业空间广阔，市场容量巨大，同时具有技术门框，又兼具差异化，容易成长为大市值公司。
在好赛道的同时，行业及公司生模式较好，比较突出的是行业整体盈利能力较强，毛利率高，福元毛利率在近5年平均为70%左右，2022年为68.23%，明显高于绝大多数行业及公司。

2、公司过往经营优秀，盈利能力突出。
经历医药带量采购等一系列政策，公司营收依然保持稳健增长，由2018年20.2亿元上升至2022年32.4亿元，净利润由2亿元上升至4.38亿元，截至到23年上半年，公司业绩仍保持增长态势，营收16.3亿元，同比增长5.61%，净利润2.5亿元，同比增长21.57%。

从现金上看，至今年上半年财报显示，公司货币资金24.71亿元，借款不足1亿元，同时公司财务费用持续下降明显，22年约为负0.3亿元。
整体来看公司过往净资收益率（ROE）均达到20%，表现优秀。

3、公司管理层优秀。
公司实际控制人为胡柏藩，同时也是上市公司新和成（002001）的实际控制人及董事长，我们观察新和成过往的成长轨迹，可以发现在新和成成长为国内最大维生素巨头过程中，公司管理层的优秀表现，同时通过互联网搜索个人成长轨迹及事迹，也可以得以佐证。

同时，福元医药董事长及总经理为黄河先生，不仅高学历，而且过往工作经验从制药企业技术员起步，行业工作经验丰富。查询其它高管，相关工作经验也丰富。
4、受益于国家带量采购政策
医药行业近几年受政策影响明显，福元医药身处医药行业，虽然同样受到影响，但不同于一般仿制药企业，行业政策反而有利于公司盈利能力提升，主要表现于公司净利润增长率持续超过公司营业收入增长率。

2018-2022年营收CAGR为12.54%，2018-2022年归母净利润CAGR为21.65%。原因在于集采政策更有利于销售费用比例下降，导致公司盈利能力反而得提升，财务上表现为销售净利率由20年10.43%逐步提升至22年13.55%。

不足点

1、公司注重研发投入时间不足。
公司的长期竞争力取决于新产品的成功研发和后续的产业化。查看福元医药财务报表，2020年之前公司重营销而轻研发——2018年研发费用为1.42亿元，销售费用为10.07亿元，2020年公司研发费用为1.41亿元，销售费用12.37亿元。可知三年时间公司研发基本未增加，而相应的销售费用却明显增加。

2020年之后公司研发费用开始逐步提升，2021年研发费用为1.8亿元，相较于20年增长27.6%，2022年研发费用为2.4亿元，同比21年增长33.3%，2023年上半年研发费用为1.37亿元，同比22年增长25.7%。

虽然自20年以来公司研发费用投入明显，但相较于在医药行业内头部企业，研发投入仍较有较大差距，且加大投入时间仅2年多时间，注重研发投入时间仍不足。

2、2023年以来营收增速有放缓迹象。
虽然之前公司整体受益于国家带量采购政策，整体规模及盈利能力增强，但2023年以来，公司营业收增速有放缓迹象，从单季度看，一季度公司营收8.19亿元，同比增长9.56%，二季度营收8.11亿元，同比增长1.90%。
营收增速放缓，可能与公司主要产品已参与带量采购而新产品未能及时跟上或市场竞争影响，仍需我们保持跟踪观察。

3、集采政策影响公司产品价格下调
截至报告期末，公司盐酸帕罗西汀片、奥美沙坦酯片、孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸曲美他嗪片、

格列齐特缓释片、瑞格列奈片、替米沙坦片、盐酸文拉法辛缓释胶囊、依折麦布片等 9 个品种已中标带量采购。
若公司主要产品在后续带量采购中被纳入采购目录而未能中标，将对产品销售产生不利影响；若公司主要产品中标带量采购，则产品的销售价格可能出现一定幅度下滑，若销量的增加未能填补价格下降空间，将对公司的盈利能力造成不利影响。

4、上市时间较短，息资料供参考不足风险；